7月10日，董事会通过议案下调定向增发最低价格至14.27元。增发价格下调后，实施增发的可能性大大增加，虽然增发对短期业绩略有负面影响，但有助于公司后续项目的推进，对公司完善旅游产业链具有积极意义；至于是否参与，取决于投资者对A股市场走势的判断。考虑增发，我们预计公司08、09EPS（加权平均）分别为0.51、0.87元，维持审慎推荐-A的投资评级。

事件：08年7月10日，公司董事会通过《非公开发行股票修改议案》，将定向增发最低价格由原定的20.95元下调为14.27元，发行数量介于600-1200万股之间（与原方案相同）。

点评
增发价格下调后，实施增发的可能性大大增加。公司此前确定的定向增发方案是：发行价格20.95元、发行规模600-1200万股。今年来A股市场发生了巨大的变化，原先的价格已经无法实现，在这样的情况下，公司将增发价格下调到14.27元，符合市场实际情况，使得定向增发顺利实施的可能性大大增加。

定向增发有助于公司后续项目顺利推进，对公司完善旅游产业链具有积极意义。公司目前正处在扩张初期，除南入口酒店项目外，昆明的玉龙湾项目也即将开始前期工作。本次定向增发能够缓解资金的压力，对公司延伸旅游产业链、提高长期竞争力具有积极意义。

定向增发对短期业绩略有负面影响。定向增发一方面使财务费用将有所下降（估计在每年500万元），另一方面股本增加后业绩将摊薄，按增发1200万股本综合估算，增发后08、09EPS分别为0.51、0.87元，短期对公司业绩将有轻微负面影响。

A股市场整体不确定性使得定向增发能否顺利实施仍存变数。尽管公司增发价格已经大幅下调，距目前的市场价格有16%的折扣，但从现在到增发方案通过股东大会及发审会审核，至少还需要1-2个月的时间，考虑到A股市场整体的不确定性，未来股价如果下跌到14.27元以下，增发能否顺利实施仍存在变数。

看好公司酒店项目前景，定向增发是否值得参与取决于投资者对A股市场走势的判断。酒店项目是丽江古城范围内唯一的五星级酒店，具有突出的垄断优势，我们对酒店项目的前景十分乐观，预计09年酒店就将实现净利润2000万元以上。在增发1200万股的情景下，预计08、09年EPS（加权平均）分别为0.51、0.87元。以09年20倍PE估算，一年后公司的合理股价应在17.4元。以14.27元的价格参与增发存在一定获利机会。但由于目前A股市场仍存在不确定性，如果未来市场重心继续下移，股价有可能跌破14.27元的增发价格。是否参与定向增发，建议投资者结合对A股市场的走势判断再行决策。

相关研究报告下载：

丽江旅游（002033）-定向增发有助于公司后续项目顺利推进.pdf (280.11 KB)