国内卡车需求下滑，海外需求强劲

9月1日公布的新车销售数据显示，国内卡车需求下降明显。国内4家卡车制造商公布的销售额总体同比下降20.5%（实际工作日调整后的结果）。幸运的是，考虑到强劲的海外需求，我们预计国内卡车产量仍将保持增长。我们维持卡车强于总体汽车行业的观点。上市公司方面，我们给予Isuzu Motors（7202.T）买入评级，考虑到高估值和与Toyota合作业务的不确定性，我们仍然维持Hino Motors（7205.T）中性评级。

国内卡车需求下滑的程度可能高于预期

现在看来，2009财年3季度卡车的国内需求很可能比我们的预期低5%到10%。8月份销售额下滑的一个原因是高油价带来的盈利压力减少了卡车公司的投资。另一个原因是Hino Motors和Isuzu Motors宣布的卡车提价对销售量产生了影响。我们预计2009财年3季度卡车的总体需求可能低于我们的预期。轻卡可能下降到75000辆左右（与我们预计的80000辆相比降低6%），普卡可能下降到80000辆左右（与我们预计的85000辆相比降低5%）。

我们认为，调整后的Isuzu股价已经具备投资价值

尽管从现在看，Isuzu的国内卡车销量可能比我们之前预计的减少3000-5000辆，但卡车的海外销售量很可能高于我们的目标。考虑到海外卡车业务较强的盈利能力，Isuzu仍然可以完成09财年3季度经营利润1050亿日元的目标。而且，即使国内小卡车业务最终低于预期，Isuzu的利润仅下降10%，远强于其他竞争对手。当前，Isuzu的股价已经反映了盈利下降的风险，根据09财年3季度估计的EPS，市盈率只有10倍，低于我们覆盖的行业内公司的平均值（税后EPS是40日元）。

我们对日本汽车行业整体保持谨慎观点

相关研究报告下载：

日本卡车提价和高油价导致国内卡车销量下滑20%.pdf (90.31 KB)