利丰近日公布了08上半年业绩：销售额约为473.9亿(港元，下同)，同比增长25.5%，净利润12.4亿元，同比增长17.7%。每股盈利0.36元。虽然在其传统采购业务增长及新收购业务的带动下，市场占有率提高带来盈利贡献，但业绩远低于我们原来的预期，主要由于SG&A(即销售、采购及行政费用)的增加，及新的多项收购导致利息收入减少(约8800万)、利息支出增加(约6060万)。

Ø  非成衣品业务表现优于成衣品,美国业绩增长略逊欧洲一筹  08上半年，成衣品的经营盈利同比上升28%，非成衣品同比增43%。从地域上看，美国销售占比下降趋势明显，从07上半年的67.8%，减低至60.3%，经营盈利同比增长28%。欧洲销售占比从22.7%上升至30.5%，经营盈利同比增长45%。

Ø  资金压力初现缘自收购Van Zeeland   08年8月，利丰宣布收购美国手袋品牌进口商Van Zeeland，收购总价不超过4.95亿美元。公司的资金压力来自：Van Zeeland首付款2亿美元（港币15.6亿）将在9月底支付；原有收购Rosseti及Regatta剩余款项将在08年底前付清。我们预计08全年公司将为收购共支付约27亿港元。按照公司的现金流状况(现持有现金13.6亿，我们预计08年经营性现金流入约30亿，派发股息约20亿)，资金压力不可小觑。

Ø  估值与评级   公司上半年表现符合我们原来对利丰难以抗拒欧美经济放缓影响的判断。我们认为下半年公司将继续为其新的收购买单，资金压力不容忽视。综合以上几个因素，我们给予利丰08年行业平均市盈率23.74倍，得出该公司估值为24.50港元，维持中性评级。

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ly0902利丰（00494.hk）－业绩低于预期，资金压力初现.pdf (226.74 KB)