所公布的雷曼资产持有规模有限；行业的短期不确定因素仍存在
行业背景
中国银行(3988.HK, 中性)、招商银行(3968.HK, 中性)和兴业银行(601166.SS, 中性)公布的雷曼债券和贷款规模分别为1.29 亿美元、7,000 万美元和3,400 万美元，我们估算分别占其2008 年预期税前利润的0.9%、1.5% 和1.5% 。根据新华网的报道，工商银行(1398.HK, 买入)持有的雷曼债券规模为1.52 亿美元，占08 年预期税前利润的0.6%。
投资机会
我们认为近期中国银行业股票的下挫反映了三方面的市场担忧以及行业短期内的不确定因素，主要包括：1) 9 月15 日宣布的不对称降息对银行的净息差/盈利能力造成了负面影响并导致估值向下重估，尽管这是中国宏观政策以促进增长为主的有力信号；2) 由于宏观经济增长放缓，中国银行业的2009 年净息差和资产质量前景缺乏可预见性；3) 最近美国信贷/银行业动荡加大了市场对中国银行业的美国投资组合（构成细节还未透露）可能招致损失的担忧。
中国H 股和A 股银行目前对应的09 年市净率均值分别为1.6 倍和1.5 倍，市盈率均值分别为7.9 倍和7.9 倍，亚太银行的09 年预期市净率和市盈率分别为1.6 倍和11倍。我们认为，鉴于中国银行业拥有长期增长潜力并且中国短期内可能放松政策，银行业股票具有相对的长期价值。
但是，我们维持对中国银行业的中性评级，并且如果以下情况出现，我们将更加乐观：1) 中国宣布恰当的经济刺激措施和政策，包括但不仅限于：扩张性的财政政策（如加大基础设施投资）；取消尤其是针对公用事业行业的价格管制；放松货币政策，包括有利于（而不是损害）银行的贷款配额提高以及存款准备金率和利率的下调（如果通胀得到控制的话）；2) 全球信贷市场企稳，并且中国银行业详细披露外汇证券投资结构，因为这将会缓解市场的担忧。
行业的主要下行风险：中国宏观经济硬着陆；国际信贷/金融市场恶化；中国政策风险包括放松政策滞后或出台严重损害银行盈利能力的政策；银行盈利/资产质量低于预期。

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高华证券.行业动态分析报告.中国银行.所公布的雷曼资产持有规模有限.行业的短期不确定因素仍存在.pd (266.42 KB)