【内容摘要】  8月份指数大幅下跌，交易量回落，证券经纪业务面临持续压力
本月CPI回落至4.9%，但市场更加担心宏观经济周期性下行，上证指数下跌378点，收于2397点，跌幅13.6%。日均股票交易额562亿元，环比下降449亿元。1-8月份，累计日均股票交易额1247亿元，同比下降759亿元，降幅38%。
上市券商中期业绩回顾
从08年上市券商公布的中期业绩看，上半年，公司经营业绩整体维持高位，但季度环比出现下滑，经纪业务和自营业务仍是主要的利润来源。经纪业务收入随交易量下跌而减少，为维持收入稳定，经纪业务代理买卖证券净手续费率面临向下调整的压力，以低佣金率争取市场份额扩大的竞争方式重新使用，预计佣金收费率较高的经纪业务盈利模式将面临更大的调整。自营业务分化，债券投资占比提升，未来自营业务收入水平有望稳定。IPO进程放缓，债券融资大幅发展，企业债券融资佣金率水平较低，债券二级市场流动性有待改善，少数券商涉足该承销领域，短期内债券承销业务对券商投资银行业务贡献有限。集合理财小幅发展，基金管理收入维持稳定。
日均交易量有望稳定，短期波动依赖市场信心
从历史上看，在01-05年市场走势较弱时，沪深A股月换手率平均约为25%左右，而8月份A股换手率已处于此水平，按现有流通市值计算，股票交易量平均维持在400-600亿元是弱势环境下可持续的，市场交易量继续下滑的空间有限。这主要基于，股票市场不再出现大幅下跌，交易量不因市场下行持续萎缩；流通股解禁和新发行股份的上市促进了证券市场整体规模的扩张，经济增长推进资本市场的稳定发展；市场资金供给充足，投资者追求短期资本增值。
年度经营业绩展望
未来，证券公司面临经纪业务收缩；自营业务股票投资减少，固定收益产品增加，使得其业绩来源于相对稳定的低收益债券产品，与市场波动的关联度弱化；投资银行业务受新股IPO放缓而下滑；资产管理相对稳定，但大规模超常增长的可能很低；创新业务被赋予了较多的想象空间，流通股本偏小推高了公司估值水平。上市券商中，中信证券股价相对合理，其PE与PB水平不高，所有股份均已进入流通领域（股权激励除外）。产业投资项目进程较快，Pre-IPO项目可能在09年即产生收益。

相关研究报告下载：

2008年8月证券行业月报080912.pdf (415.26 KB)