【内容摘要】
1.PPI进入拐点前高位震荡
从成本端的原材料、燃料和动力价格涨幅趋缓以及需求端的中上游行业代表钢铁价格下跌，PPI已经展现出拐点的迹象。在考虑存货周转期以及要素价格改革的冲击性因素缓解的基础上，我们预计PPI在8-9月份仍将维持在10%以上的高位徘徊，10.6%仍是我们预期的本轮PPI的理论压力高点值。
2.CPI下滑趋势难以逆转
8月份CPI同比下滑主要由食品价格下降及翘尾因素造成，其中食品价格带动下滑0.13%，翘尾因素导致下滑1.2%。从构成来看，决定未来CPI走势的主要力量还是食品价格，而由于我们预期粮食、肉禽等价格下滑空间有限，CPI环比将不会有大变化。而同比将主要受翘尾因素影响，由于9、10月份的翘尾因素将小幅上升，因此我们预计9月份的CPI将小幅反弹，我们给出的预测区间是5.0%-5.2%。
3.政策放松空间逐步浮出水面
从8月份的数据可以看出，实体经济正沿着我们年度策略中所提出的通胀演绎经济底部以及PPI演绎利润轮动的逻辑一步步展开。对于未来的宏观政策调控来说，CPI引致的通胀担忧将不复存在，而伴随着PPI的高点回落，正如我们前面所提到的，政策放松将失去最后的顾虑。我们认为下半年的利率政策调整将和央行信贷窗口指导松紧程度挂钩，即四季度伴随着PPI见顶回落通胀趋势真正缓解后，继续放松信贷窗口指导，同时在美元升值的趋势下重新采取加息政策进行调控。数量型工具而言我们继续坚持前期观点，每一次出台都是被动的针对外汇占款和央票到期等过度流动性输入的冲销，但是从近期央行调控基调变化为“一保一控”，以及美元升值趋势冲减了外汇占款输入，数量型工具紧缩的可能性也相应缩小。更为重要的是，通胀预期的滑落将为财政政策的实施提供良好的契机，财政支出的增加将拉动总需求从而导致通胀预期，因此只有通胀回落的时期才是实施的重要时间点，基建投入加大和税收制度进一步改革的空间都将出现。因此从现在开始到4季度，都将是等待政策信号明确放松的时期。

相关研究报告下载：

通货膨胀步入拐点区域——2008年8月份价格数据点评.pdf (860.68 KB)