1、问题的提出
根据长江证券策略部的观点，在PPI回落之时国内的中游产业可能将迎来一波中期反弹。影响中游行业盈利状况的不仅有成本而且还有需求，作为中游制造业且具备终端消费属性的汽车行业在成本下滑而需求走势各异的前提下会有怎样的表现呢？我们本篇报告打算在这方面做出一些尝试性的研究。
2、需求的测定与成本的度量
我们对于需求的定义有两层：第一层是公司所处的行业景气，第二层是公司景气。其中各个子行业的销量同比增速能较为全面的说明行业的景气状况；但是有些公司的表现与行业表现并不同步，而这给这些特定的“逆周期”公司带来了另一套测度公司景气的标准——单个公司的销量增速来测定公司需求与景气。
对于汽车而言，成本也可以划分为制造成本与使用成本。在本报告中，我们着重讨论制造成本变化对盈利的影响。根据不同类型产品对用钢需求的不同我们对乘用车和商用车的用钢成本分别作出计算并以此为基础继续后面的分析。
3、制造成本博弈行业与公司需求
我们分子行业对制造成本与需求变化对盈利能力影响作出分析：
在乘用车行业中，我们挑选出在上一轮周期中表现分别“平于”、“弱于”、“强于”行业周期表现的公司，观察这些公司在上一轮周期变化中公司毛利率相对于成本和需求变化弹性。我们发现往往“强于”行业周期表现公司的毛利率水平能维持在高位，但“弱于”行业周期表现的公司却具备更大的提升空间。
在商用车行业中大致延续的也是类似于乘用车行业中的规律，即需求旺盛导致的规模效应比变动的成本从更大程度上决定了公司毛利率的走势。而对于商用车两个重要的细分子行业大中客和重卡的需求在下半年均面临不同程度回落的风险。其中大中客行业上半年透支需求较弱，所以决定毛利率走势的更多的是公司的实际经营状况；而重卡行业在下半年则有较强回落的风险，但其中重点公司中国重汽因具有EGR技术仍有抢占剩余市场份额的可能，至于这一点则还需要后续的数据跟踪。
 

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制造成本博弈行业需求与公司需求.pdf (1.09 MB)