. 水泥行业景气回顾：需求初显疲软态势。8 月份全国水泥产量（等同消费
量）同比增长仅1.5%，增速较上月大幅下滑，我们认为奥运会制约华北需求
和房地产投资放缓压制华东、华南需求是主因。8 月煤价保持稳定，水泥价
格克服淡季因素略微上扬，显示水泥企业正逐渐消化成本压力。
. 水泥行业景气展望：短期趋势未明，等待明确信号。往年自9月开始的“量
价齐升”态势今年截至目前并未出现，行业景气短期趋势有待继续观察10月份
情况，而我们对行业中期景气的谨慎乐观判断则基于刺激经济尤其是促进基建
投资的政策推出、煤炭价格能有明显回调及产能净供给处于合理增速等三大预
期之上，我们将密切跟踪上述预期能否如期兑现。
. 水泥行业长期供求分析：落后产能淘汰是关键。我们按照400 元/吨投资成
本匡算近年来行业投资可能形成的新增产能，并与需求增量相比较，发现水泥
供求状况关键在于落后产能淘汰，在后续政策促使落后产能淘汰加速预期下
（每年6000～8000 万吨），我们对行业长期供求关系持乐观预期。
. 水泥行业投资策略：精选区域，静待良机。区域选择方面，短期依然看好
煤价相对较低、需求依然强劲的区域，如西北的天山股份和赛马实业；中长
期我们依然看好西北、西南和华北，以及华东和华南的部分地区。时机选择
方面，介入的最佳时间窗口将出现在上述三大预期兑现之时。
. 玻璃行业景气回顾及展望：多种因素压制行业景气短期难以复苏。产量方
面，8 月份单月平板玻璃产量同比增长9.6%，增幅较7 月有所反弹，但仍处
低位；价格方面，大部分平板玻璃品种与上月价格持平；成本方面，重油和
纯碱价格与上月基本持平，高成本压力依旧。
. 玻璃行业投资策略：继续保持观望，静待景气复苏。在国内房地产紧缩和
出口受美国次贷危机影响使得需求受到压制，潜在产能供给压力较大，以及
主要原燃料纯碱和重油价格仍维持在高位三大不利因素压制下，玻璃行业未
来景气趋势预期仍不乐观，因此我们暂时不作股票推荐。

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