公司业绩平稳增长，我们认为未来取得突破需要在商业模式上实现价值提升。公司目前在图书发行与投递业务上已经开始模式升级，而对于第三方广告代理平台的升级，我们则给出了自己的建议。

q 广告业务：第三方广告代理平台升级到整合营销市场服务机构。在公司基本完成对两大报业集团的广告业务整合后，未来该业务发展，我们的建议是：应从以拓展媒体资源为主，升级到以客户为导向、与客户建立更加紧密的长期合作关系。通过并购、内部发展等方式，实现由单一广告代理，拓展到包括公关服务、营销策划、品牌建设在内，围绕广告主展开一系列整合营销服务。这不仅使公司盈利模式实现重大拓展，更将使公司长久保持核心竞争力。

q 投递发行业务：第三方报刊发行代理平台升级到“发行+物流”的配送模式。我们判断未来公司该业务拓展，更多在于依托报刊发行渐具规模的网络优势基础上，积极拓展DM单直投和电子商务业务，这将使风火龙由第三方报刊发行代理平台升级到“发行+物流”的配送网。该模式将大大提高单位时间的劳动力利用效率，并与公司相关业务形成协同效应，而相应运营成本则不会同步大幅增加，这将推动风火龙持续增长并具备良好的盈利能力。

q 图书音像发行类业务：单一图书销售升级到多业态组合的文化MALL模式。未来公司该业务发展，一方面是提升服务质量、传统业态调整与挖掘细分市场，努力提升一般图书销售比重，进一步减少教材教辅销量下滑对自身的不利影响；另一方面在于通过连锁化经营模式继续在上海新建大型书城，并积极引入多业态组合的“文化MALL”模式，为网点战略转型提供经典样本和可复制的运营模式。

q 盈利预测与估值：对公司08~10年的盈利预测为0.47元、0.51元和0.56元，结合DCF绝对估值与PE相对估值得到的合理股价区间为9.4~11.9元。

q 投资建议：鉴于公司未来业绩增长平稳，更多超预期的资产注入具有较大的不确定性和整合难度，同时目前股价处于我们估值的合理区间，我们下调短期评级到“审慎推荐”；考虑到未来公司商业模式有升级的可能，维持长期“A”的投资评级。

相关研究报告下载：

长期价值关注模式升级，短期业绩超预期看利益平衡.pdf (632.52 KB)