事件：上海市发改委批复同意调整非居民排水费价格
     上海市发改委发文同意调整上海非居民用户排水费征收标准。
     行政事业用户征收标准调整为1.7元/立方米。
     工业、经营服务、特种用水等其他非居民用户调整为1.8元/立方米，其中重点污染户再另外加收0.8元/立方米。（重点污染户指经测定所排放的污水指标超过《上海市综合污水排放标准》的用户）
     自取水源、包括取用地下水的单位，按上述标准征收。
     排水量按用水量的90%计量。
     此次调整分两步实施，2008年9月20日起，先提高0.4元/立方米；2009年4月1日起，再提高0.2元/立方米。
    我们的点评与分析
    揭开上海水价调整的序幕
     我们在今年6月30日《迎接资源稀缺下的价值回归－水务行业2008年下半年策略报告》中就中国水价调整问题指出：
     地区的结构性调整：未来随着CPI的回落，局部水价过低的城市存在率先调整的可能，比如上海。
     水价的结构性调整：CPI的压力下，居民用水价格调整的阻力较大，但工业用水与污水处理费调整先行一步的可能较大。
     我们在《迎接资源稀缺下的价值回归－水务行业2008年下半年策略报告》中详细分析了我国大中城市水价的现状和未来可能的调整空间，得出的结论是上海是全国水价低估最严重的城市，无论是调价空间上、还是调价时间上，都存在很强的调整预期。
     这次上海非居民排水费的调整，完全符合我们对国内水价调整路径的分析和判断。
     我们认为上海此次非居民排水费的上调，揭开了上海水价调整的序幕；并维持之前的判断，上海的供水价格预期调整相比全国其他地区，具备调整幅度大、调整意愿强和调整时点近的特点，理由如下：
     上海水价曾计划于2006年上调，但受陈良宇贪腐案影响而搁置，这直接造成上海城市水价持续偏低；2006年上海居民水费支出占人均可支配收入比例为0.45%，在全国36个大中城市中最低，远远低于全国平均水平。
     供水价格迟迟不调整，而电力成本和人工成本则一直在上升，目前上海供水企业经营状况大多处于亏损的局面；水务企业的亏损增加了水价调整的意愿和动力。
     5月15日，上海市水务局副局长沈依云与供水管理处处长陈远鸣表示目前上海水费偏低，正在研究居民生活用水采用阶梯式收费；我们认为这意味着上海水价调整已经提上政府议程，调整时间不会等太久。
     我们认为此次非居民排水费的上调，仅仅是上海低估的水价向合理价值回归的第一步，后续水价调整的动作值得期待；但由于水务公用事业性质，我们不对上海后续水价调整作时间上的预测。
    打开城投控股后续资产注入的想象空间
     作为上海本地的水务上市公司，城投控股是上海水价调整的最大受益者。
     城投控股水务业务包括城市供水、污水输送和原水供应；由于公司污水输送价格为协议价，此次非居民排水费价格调整，对城投控股业绩并无实质影响。
     但我们认为上海居民用水价格未来若调整，将直接提高公司闵行供水的盈利能力。
     我们认为此次非居民排水费调整对城投控股未来长期发展更大的意义是打开了未来资产注入的想象空间。
     母公司城投集团之前曾有将旗下所有供水和污水处理资产逐步注入上市公司的打算，但上海较低的水价和旗下供水资产盈利能力不强的现实，成为实际操作的最大障碍。
     2006年，公司曾计划将旗下浦江原水与集团所属市南自来水进行置换，但受制于市南自来水的盈利能力差而没有成功。
     公司6月28日公告中，上海城投集团承诺：在有益于上市公司可持续发展（持续经营和盈利能力）前提下，2010年前通过法定程序将自来水、原水和污水输送业务调整出上市公司；我们对此的解读为：
     目前集团和上市公司水务资产的困扰有：
    1) 供水资产盈利能力过低（包括闵行自来水），这拖累了上市公司的盈利能力（详细分析请参阅下文）。
    2) 黄浦江原水资产是块将逐渐丧失盈利能力的资产；随着集团长兴岛青草沙原水工程（719万立方米/日）2010年开始供水，浦江原水将逐渐减少供水量；我们预计青草沙一期于2010年供水后，浦江原水供应量将减少一半，2012年青草沙工程达产后，浦江原水将停止原水供应。
     因此，我们认为黄浦江原水资产置换出上市公司仅仅是时间问题，不确定的是集团用什么资产与浦江原水进行置换；考虑到集团路桥业务非盈利性和环境、置地板块的经营性资产基本都已注入上市公司，可能会在未来通过置换等方式进入上市公司的资产主要为集团现有的供水、污水处理资产。
     具体会注入什么资产，是否会注入集团全部的供排水资产，我们认为这取决于上海水价调整的进程。
    1) 若上海水价能在母公司承诺的2010年前进行调整，集团下属供水资产盈利能力恢复，那集团将旗下供排水资产全部注入上市公司，打造供排水一体化产业链的概率会比较大。
    2) 若上海水价迟迟不调整，那不仅集团注入供水资产无望，而且盈利能力较低的闵行自来水存在与浦江原水一同被置换出上市公司的可能。
    3) 由于污水处理项目直接与政府结算、盈利能力较好，而且上海地区污水处理项目政府支付能力风险和污水处理量不足风险都较低；我们判断无论上海水价调整进程如何，集团下属石洞口与白龙巷污水厂都将是注入的首选。
     我们认为上海水价在2010年之前调整的概率很大，相应我们判断集团2010年之前将剩余供排水资产注入上市公司的概率较大，若如此，公司将成为产业链完整的上海区域水务龙头。
   

相关研究报告下载：

揭开上海水价调整序幕,打开资产整合想象空间.pdf (69.02 KB)