财政部将于2008年9月5日公开发行2008年记账式16期国债，本期国债为1年期固息债券，9月8日发行并计息，9月10日为缴款日，9月12日上市交易；计划发行面值总额为240亿元，全部为竞争招标，招标方式为混合式招标，甲类成员在竞争性招标结束后，有权追加当期国债。承销费用为面值的0.05%。

海外经济体下滑风险突出，美元弱势反弹：美国第二季度GDP环比年率修正为增长3.3%，较之前的1.9%高。主要得益于净出口和个人消费的向上修正，分别贡献3.1个百分点和1.24个百分点，高于第一次公布的2.42个百分点和1.08个百分点。另外，近期消费信心指数有所反弹，也体现了退税计划对个人消费的提振，但随着3季度退税计划的结束，我们估计美国经济将重新陷入低迷。另外，欧洲经济下滑趋势则更加明显，2季度欧元区GDP环比下降0.2%。作为经济火车头的德国，8月德国IFO景气指数降至94.8，为15年来最低水平，IFO指数回落预示德国经济可能面临减速。日本经济也面临下滑的风险，二季度实际GDP环比负增长0.8%，维持了下降态势。随着美国经济相对欧洲和日本的好转，短期内美元会继续反弹，这有利于全球通胀压力的缓解。事实上，国际油价的暴跌也缓解了国内投资者对通胀的担忧，这有利于债市的反弹。

8月份CPI回落：由于翘尾因素的大幅下降，我们预计8月份CPI涨幅为5.3-5.4%，并且由于原油价格的下跌，PPI则会触顶回落至9.8%。商务部数据显示8月份的食用农产品价格指数继续下降，环比下降0.3%，下降速度与7月份相同。分项目看，食用油，猪肉和水产品是推动食品价格下降的主要力量，但鸡蛋，蔬菜和粮食价格小幅上涨。考虑到CPI的食品环比下滑幅度小于商务部指数下滑幅度，因此我们保守估计8月份CPI食品环比下降幅度为0。另外，6月下旬成品油上调17%后，6月份和7月份非食品同比分别多涨0.2%，我们认为基本已经消化了价格上调对CPI的影响。即使保守估计，我们认为8月份非食品CPI可能不会高于同比2.3%的水平。按照食品环比不变，非食品同比2.3%计算，我们估计8月份CPI 同比估计为5.3%-5.4%。另外，7月份原油价格开始下跌，8月份维持较低水平，因为我们估计PPI可能已经在7月份到达顶点，估计8月份回落到9.8%。

资金面预期宽裕。由于紧缩预期的放松，准备金率上调空间被压缩，再加上近期没有大盘股发行，我们认为银行间资金面进一步宽裕的可能性很大，9月份回购利率会适度回落，7天回购利率会下降至3%以下，但回落幅度将相对有限，预计银行间7天回购利率的运行中枢在2.8%-3%之间。资金的宽裕有利于本期国债的招标。

预计本期1年期国债的中标利率在3.35%-3.4%。从目前收益率水平看，二级市场1年国债收益率为3.4%，随着资金的宽裕和市场持续的反弹，我们对本期国债招标利率较为乐观。当然，由于现在1年国债收益率较低，机构可能仅仅把本期国债作为流动性管理的工具，因此招标收益率大幅低于二级市场也不现实。考虑延迟缴款和手续费返将影响收益率约8bp，我们预计1年期国债的中标利率约在3.35%-3.4%之间。

相关研究报告下载：

200809042008年记账式国债16期发行定价短评.pdf (32.47 KB)