一、宏观策略研究
报告名称主要观点
《右侧交易的投资主题-如何分享三大政策红利-20080922》我们建议目前应重点配置金融行业及其衍生主题，央企（地方国企）的回购主题也同样值得关注，另外高风险偏好者可以逐步增加周期性股票的配置。毫无疑问，目前市场的配置焦点是银行业，另外保险业（银行股的主要持有方）、券商（行情转暖的最大受益者）以及参股金融的上市公司也会再现市场的正反馈效应。我们重点推荐工商银行、建设银行、中国人寿、招商银行、中国平安、中信证券、中国石化、中国远洋等29家重点公司（详见表3-3）。
《政府保经济增长的态度进一步明确》我们看到，上周四，政府推出三大政策以保持证券市场的稳定，正如市场所认为的，证券市场的稳定很大程度上取决于未来的经济走势，我们相信政府对此也会有认识；既然稳定市场的政策已经推出，保经济增长的相关政策推出也为时不远。此前，市场对未来的经济走势充满担忧，不过这是建立在紧缩调控政策不会放松或不会明显放松的基础上的。但是，如果调控政策能够如我们预期的能够明显放松，则会对经济增长产生非常积极的促进作用，特别是货币政策方面，我们认为去年年底以来严格的信贷规模控制对经济增长产生了明显的抑制作用的。
《A股大趋势系列专题之一：货币政策将成为市场真正转暖的契机》97－98期间的历史经验告诉我们，过紧的货币政策如果不能及时调整，一旦等到经济冷却再放松货币政策将为时已晚，中国经济将陷入“流动性陷阱”。这个经验值得管理层重视！货币政策放松或将成为股票市场转暖的契机。一方面，目前央行货币政策方向已经发生方向性的转变，而从历史的角度看，货币政策对于实体经济的效果具有一定的时滞性，其累计效果会逐渐显现。另一方面，中国仍处于工业化进程的成熟阶段，中国经济内生增长的动力依然强劲，货币政策放松将进一步促进经济平稳快速发展。我们认为：在经济高速增长的背景下，随着货币政策的继续放松，股票市场将迎来中长期转暖的契机。

 
 
二、行业研究
报告名称行业类别行业评级行业观点代表公司
《有色金属行业周报》有色金属看好钨精矿价格在8.5-8.6万元/吨。钨铁价格在15.4-15.9万元/吨。受经济条件及钢价持续低迷影响，后期稳定将可能成为市场的主流。欧洲市场仍旧清淡，价格维持稳定，MB报鹿特丹钨铁价格为33.25-34.40美元/千克钨，欧洲APT维持252-257美元/吨。本报告期内稀土价格维持稳定。不过从一月变化看，稀土综合价格下跌15.2%；半年以来，稀土综合价格下跌26.4%。伴随着稀土资源不断流失的是不断下跌的价格，国内发出了中国稀土为何成不了外国铁矿石反省之音，出口恶性竞争，开发无序混乱成为制约稀土行业长期发展的重要因素。--
《分化加剧下的选择——2008年证券行业上市公司中报总结》证券看好我们认为，中信及海通证券基本面良好，在上半年的市场波动中，两公司均体现了较好的稳健性，及时调整了交易性和可供出售金融资产的规模及结构，资产保持较高流动性；资金实力雄厚从而未来盈利潜力远超其他中小券商。而中信证券在上半年对浮盈变现的时点把握中也体现出了较好的投资能力。从估值方面而言，中信目前股价仅对应2008年18.1倍PB，2.6倍PB，而海通证券由于潜在盈利空间较大，从2009年来看，估值水平即已明显降低。我们认为，基于目前较低的点位，以及公司良好的基本面、较低的估值水平，中信证券及海通证券已具备长期投资的吸引力。在其他券商中，我们认为投资者可以把握东北证券的高贝塔特征，进行波段操作，并对宏源证券适当关注。--
《神舟七号发射对航天板块影响分析报告》军工看好我们认为“神舟”和其它航天器的发射对上市公司基本面的影响是间接的、滞后的、局部的，其意义更多体现在促进了中国航天业的整体发展。从发射前后10个交易日二级市场的走势来看，发射前10个交易日，航天板块的表现受事件刺激优于大盘的可能性较大，而在发射当天和发射后的10个交易日内，航天板块下跌幅度超过大盘的可能性较大。特别值得我们关注的是，在发射事件的催化剂作用过去后，航天板块中的个股走势出现分化，对股价起决定作用的还是其当时的基本面情况。因此，针对航天板块上市公司的投资我们建议投资者更多关注其基本面和长期趋势的变化，针对事件型的投资操作则需谨慎。--
《机械行业简评——踏上国际化接轨的征程》机械看好我们对行业内主要上市公司进行绝对估值的结果显示，部分公司股价已经跌到了绝对价值之下，即估值水平已经与国际化接轨，部分工程机械上市公司和中小版上市公司的股价还在绝对价值之上，显示具有一定的补跌风险。我们维持机械行业投资排序前八家上市公司不变，即秦川发展、力源液压、天奇股份、威孚高科、广船国际、龙溪股份、太原重工、成发科技。如果机械行业建一个组合，则从行业增长潜力角度选秦川发展与太原重工，从未来估值水平提升潜力角度选力源液压与天奇股份。--
 
《看好铜、金子行业——有色金属行业Q4策略》有色金属看好我们预计4季度中国将加大国际市场铜采购力度。随着全球向金融市场注资，以拯救疲弱的金融市场举动的实施，尤其是美国史上最大规模的7000亿救市计划，短期内可能利多美元，长期看，我们认为将遏制美元的升值趋势，从而为大宗商品价格的上涨创造了条件。我们看好铜、黄金价格未来的走势，同时由于上述该行业内公司如云南铜业、江西铜业、山东黄金、中金黄金未来的仍有矿山注入计划，建议积极配置。风险因素，我们必须承认当前全球金融市场的动荡正逐渐蔓延至实体经济领域。同时我们也看到国际社会正携手努力竭力遏制经济的进一步下滑。这为尚在高位的铜价带来了极大的不确定性。全球经济能否在这次空前的救助中停止下滑是确定明年铜价的主要因素。包钢稀土
江西铜业
 

 
 
三、公司研究
推荐公司证券代码投资评级盈利预测
07E    08E    09E推荐理由
歌尔声学002241维持买入0.861.291.83公司目前在客户开拓上进展顺利，产能处于满负荷状态，这一情形10月份才能得到解决。08年公司麦克风、扬声器、蓝牙耳机、Audio产品四大业务成长的确定性强，毛利率保持稳定，而09年若能在诺基亚、缤特力等客户开拓上取得新的突破将是公司发展新的机遇。我们预计公司08、09年收入分别为12.88亿元、18.6亿元，对应净利润为1.55亿元、2.2亿元，当前股价对应08、09年PE为21倍、15倍，基于公司较强的竞争力和成长的确定性，维持公司买入评级。
鄂武商000501维持买入------维持08年公司百货业务收入增速25%增长，量贩业务由于收回剩余20%股权，收入30%以上增长；对于外延式扩张，公司正拟建设占地51亩，经营面积24万平方米的“Mall”项目，项目共分一期和二期，目前公司6767万元已获得一期18亩用地，二期用地公司会通过“招标挂”的方式获得，预计项目建成所需资金在16亿左右，因此我们认为目前公司面临的最大问题仍是资金问题，预计该项目建设在2010左右，届时公司未来的业绩也将会因为扩张而带来短期的影响。假设股东大会通过，我们上调公司08年、09年EPS为0.37元和0.47元，上调后，08、09年P/E 分别为16.78倍和13.21倍，目前公司股价明显低估，建议买入。
国投新集601918维持买入0.220.470.70公司合同价格较市场价格差距较大，预计2009年合同价格有望大幅上涨。国投新集作为实际控制人国家开发投资银行下煤炭类资产的唯一上市公司，未来煤炭类资产持续注入非常值得期待。预计公司2008-2010年EPS分别为0.47元、0.7元、1.1元，以9月24日收盘价计算，2009年动态市盈率为9.9倍，略高于行业平均水平，但考虑到公司未来产能增长空间大，且煤价由于合同比重高而存在较大上涨空间，因此，我们给予公司“买入”投资评级。
柳化股份600423维持买入0.510.831.23我们认为，公司已经成功立足上游煤炭资源，对壳牌煤气化技术的掌握也不断娴熟；虽然短期公司的产品价格有向下的压力，但从长期来看，随着下游产品产能的扩大和产品的丰富，公司的盈利能力、成本优势和抵御行业风险的能力将不断增强，其煤化工发展道路将十分广阔。我们暂时维持公司08年、09年0.83和1.23元，维持买入的投资评级。风险因素：氮肥价格、硝酸价格大幅下挫，电力成本上升。

 
 
四、其他研究
报告名称主要观点
《冷眼向洋看大涨——新华富时中国A50指数期货周报》周五A50现货大涨9.52%，期货日盘成交1手，夜盘成交6手，成交价都是7800点，升水3.52%，等于预期合理的涨幅是13.38%。然而，我们不认为这代表A50期货改变看空态度，因为这7手交易量相对持仓量只是很小的一部分，既然空方没有大规模获利了结，就代表他们认为涨势不会继续。还有4个交易日就要结算，从空方的动向来看，结算价的第一个压力区是周五的收盘价7534点，第二个压力区是周五的期货成交价7800点。
《转债低风险价值显现——可转债周报》周四晚间，管理层发布救市三大利好，政策组合拳的出现极大的提振了市场情绪，周五个股全面涨停。最周四管理层发布的三大利好给短期的股市注入了一针强心剂，我们判断后市股指还有继续反弹的空间，同时，周末美国政府公布的7000亿美元的救市计划也为缓解美国金融市场危机起到了积极的作用，不过本次反弹的高度和持续性将依赖于政府的后续政策、海外金融危机的进展以及宏观经济面的转暖。在投资者对宏观经济的担忧尚未散去的背景下，行情反转的条件尚不具备，大盘最终走出泥潭仍可能需要一定的时间。在转债投资上，我们建议投资者采取攻守兼备的策略，可以考虑参与目前股性稍强的转债来分享正股反弹的收益，也可以选择不久之后即将修正的转债做中线的配置。对于目前股性稍强的转债，投资者可以重点关注大荒、恒源及新钢转债。对于中短期存在修正预期且估值较为接近回售价格的转债，投资者可以适当关注柳工、五洲转债。
《权证市场一片“红”——A股权证周刊》权证行权带来的股本扩张对总股本的增幅为14.57%，稀释度偏高。在当前的市场条件下，市场化的估值方法对于确定权证上市后的涨幅有较好的帮助，因而我们采用溢价率的估值方法对江西铜业可分离债权证部分的价值进行评估。近一年分离债分离出的权证上市初期普遍受到投资者追捧，上市后打开涨停日溢价率居高不下，08年上市的两只大盘权证上汽CWB1及石化CWB1由于权证规模较大上市后遭到了较大的抛压，表现逊于近期上市的其他权证。而08年上市的小盘权证表现依然抢眼。此外，近期市场的大幅下挫并没有给权证市场带来致命的打击，多数权证溢价率及隐含波动率依然维持高位。考虑到本次发行的江西铜业可分离债派发的权证期限较长，行权比例较低，我们认为当前股价下给予江西铜业权证60%-65%的溢价率与市场情况较为贴近，对应正股价格在13-14元之间时权证的价格在1.50-1.74元之间。
《超级窝轮——港股牛熊证研究》作为一个高杠杆高风险的投资工具，牛熊证的投资期限一般是比较短的，所以对正股短期走势的判断十分重要。不过，同一正股的牛熊证品种有好多，很多时候即使判断对了正股走势，但如果没有选对合适的牛熊证品种，那也未必能达到自己的投资目标。如何选择牛熊证，主要可以从流动性、价格合理性、价格敏感度、耐玩程度四个方面来加以分析。牛熊证和另外两个投资工具比较相像，也就是期货合约和融资融券，这两个都是杠杆投资工具，并且与正股之间是线性关系，事实上，牛熊证可以看作是具有止损指令的期货合约和融资融券。牛熊证和期货、融资融券主要在最大损失、杠杆程度、资金要求、标的范围等方面有所不同。

相关研究报告下载：

本周重点报告回顾20080922-20080926.pdf (675 KB)