q 政府救市利好促使市场交易量触底反弹。8月沪深两市合计股票、基金、权证和债券交易量为1.77万亿，同比下降73%，环比下降40%，剔除8月交易日较去年同期和上月均少2日的因素，同比减少幅度依然超过70%，环比下降34%。股票日均交易额同比下降78%至562亿，已经达到部分经纪依赖型券商的盈亏平衡点，我们估计部分券商8月可能已经出现亏损。9月的前14个交易日市场气氛非常沉闷，日均股票交易量多日在300-400亿之间，但19日政府出台利好，工行、建行、中煤能源、中国联通等央企大股东相继在二级市场增持，A股市场开始提振，当日交易量超过1000亿，随后几日交易量也明显回暖。利好刺激的交易量是否能维持依然要观察，美国次贷恶化和投行倒闭加深了市场忧虑，我们继续维持对全年日均交易量1000亿的判断。

q 券商经纪业务手续费率受挤，各券商幅度不同。券商手续费率和07年相比，出现普遍地下降。光大证券从0.2%下降到0.14%，降幅最大，市场化程度较高的券商，如广发证券、招商证券、国信证券的手续费率相对稳定一些。

q 股票承销业务成本上升，债券融资规模增长快速。证监会通过审而不发的方式来控制市场新股发行节奏，对大盘股发行可能造成的压力尤其慎重。发行周期拖长会增加投行项目的成本投入，对券商的承销业务造成负面影响。不过债券市场的兴旺一定程度上弥补了股票融资的缺口，08年以来前18大券商的股票、可转债和企业债融资总额达到4930亿，其中债券总融资额占到62%。尤其是企业债和分离交易式可转债规模急剧增加。IPO项目主导型的广发和债券项目主导型的中金以及综合型的中信证券、国泰君安在投行业务上的优势比较明显。

q 华尔街投行神话终结，我国券商应“稳中求胜”。受次贷危机影响，美国将被迫放弃1933年以来建立的金融体系，华尔街面临着新一轮的洗牌，投资银行不复存在，除倒闭的贝尔斯登、雷曼兄弟和美林外，摩根斯坦利和高盛将转变为商业银行，希望利用银行身份吸收存款，获得长期资金来缓解当下的流动性陷阱。次贷危机动摇了美国在全球的金融核心地位，这对于中国而言，是挑战也是机会。在全球金融系统的调整过程中，欧洲和中国等在次贷危机中相对稳健的国家可能获得更强势的地位。雷曼兄弟破产后，其最核心的北美资产被英国巴克莱银行收购，亚洲业务被野村证券收购，这些优质资产都是折价出售，在未来都有望带来超值回报。我国在这场瓜分残食的盛宴中缺席有其自身实力的限制，也受到我国证券市场客观条件的制约。对于一直以高盛、摩根等为楷模的我国券商来说，控制风险、稳健发展成为共识，对我国的证券市场基础制度建设、监管方式都有很大的启示。
我们继续维持证券行业中性的评级。

相关研究报告下载：

ly0926证券行业9月报-国内利好出台vs国外危机恶化.pdf (266.28 KB)