【内容摘要】

q 转债受到回售价值的保护走势强于正股：8月A股市场延续调整态势，上证综合指数下跌13.63％，同期转债标的股票指数下跌33.83％，走势更弱。转债指数下跌5.39%，转债指数走势强于标的股票指数和上证综指。受到正股大幅下跌的影响，绝大部分转债均下跌，但由于转债有回售价值的保护和向下修正的预期，下跌幅度小于正股。

q 转债市场的债性己初具投资价值：从纯债到期收益率来看，除了金鹰转债为负之外其余转债均为正。最高为唐钢转债为3.52％。从纯债溢价率指数来看，8月份转债纯债溢价率指数从20.5下降至9.41，已大大低于历史的平均水平27.69，主要是8月份转债价格有所下降所致。

q 转股溢价率指数又创新高：8月份转股溢价指数继续创出新高，高企的转股溢价率主要来自于转债回售价值的支撑或者转股价格向下修正的预期，其中唐钢转债的溢价率最高为189％，其次五洲转债为158％。转股溢价率最低的三只是澄星、金鹰和海马转债。

q 投资建议：由于下半年股票市场继续低迷的可能性极大，我们并不看好正股替代型转债和混和型转债，而更多看中的是转债的修正价值。9月份建议投资者重点关注恒源转债、大荒转债、海马转债和赤化转债。转债市场修正与回售的博弈将在9月份继续上演。

q 恒源转债：公司董事会于8月28日提出了向下修正转股价格的预案，并将于9月16日召开股东大会进行表决。议案中提出新的转股价格将为股东大会召开日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日的均价高者。我们对转股价格和正股价格进行了一个敏感性分析，得出的理论价值在115元～119元之间，我们认为可以在115元以下买入恒源转债。

q 大荒转债：大荒转债再连续14个交易日正股收盘价低于9.84元即满足回售条款，回售面值为105%(包含当年利息)，正股最新收盘价为9.09元，转债最新收盘价为107.47元。我们认为目前的大荒转债已具备一定的安全性，并且有向下修正的预期，建议投资者积极关注。

q 五洲转债：已触发向下修正条款，9月1号进入转股期后其回售条款的触发也势在必行。回售价格是债券面值的103%（含当期利息）。从五洲交通公司的前十大股东来看，其持股相对较为分散，修正方案是否能在股东大会上通过还有待进一步考察，建议投资者给予适当关注。

q 赤化转债：虽然赤化转债极有可能在9月份触发回售条款，但由于其大股东持有转债，即使公司董事会提出向下修正预案，股东大会上也将很难通过。赤化转债将面临回售的尴尬境地。目前二级市场上转债的价格相对回售价值来说是偏高的，提醒投资者注意风险。

相关研究报告下载：

可转债市场2008年9月月报——修正与回售的博弈将继续上演.pdf (486.55 KB)