事项：
9 月份，M2 增长15.29%，比上月末低0.71 个百分点； M1 增长9.43%，比上月末低2.05 个百分点；贷款增长14.48%，
比上月末高0.19 个百分点，当月人民币贷款增加3745 亿元，同比多增910 亿元；存款增长18.79%，比上月末低0.49
个百分点。
评论：
. 经济收缩带动货币增速下降
2008 年9 月份M2 增速为15.3%，已经低于货币政策目标值。从央行不进行调控的货币供应指标M1 来看，M1 增
速已经低于10%，接近1997 年以来的最低点。这显示的并不是货币政策主动降低货币供给增速，相反，是实体经济出
现增长减缓所造成的货币增速下降。在经济活动明显收缩的情况下，企业和个人并不需要保持足够的现金或活期存款
来满足其商品或资产的交易活动，同时也反映经济主体对未来经济状况的预期变差，这从企业家信心指数可以看出。
这体现的是实体经济收缩所带动的货币增速下降，这一状况在2001-2002 年和1998-1999 年都出现过。
货币增速下降显示未来通胀降出现较大幅度下降。
2008 年以来，货币增速明显放慢，M2 增速只有15.3%意味着未来通货膨胀率将下降到较低水平。我们预测2009
年第一季度和第二季度CPI 将比较低，可能接近1%的水平（如果采用扩张性政策，２００９年下半年ＣＰＩ会有所
回升，全年在２．４%左右）。
升值预期降低导致外币贷款需求降低以及存款逐步恢复。
9 月外汇各项存款减少1.75 亿美元，同比少减33 亿美元；外汇各项贷款减少25 亿美元，同比多减少111 亿美元
（去年同期增加86 亿美元）。外汇贷款和存款的消长变化，体现了人民币升值预期降低，10 月以来，人民币相对于
美元不升反贬。
. 货币市场利率下降为债券市场活跃创造条件。
9 月份银行间市场同业拆借月加权平均利率比去年同期低0.47 个百分点；质押式债券回购月加权平均利率比去年
同期低1.13 个百分点。货币市场利率的下降反映了货币市场资金充裕，也反映了市场的降息预期，这为债券市场繁
荣创造了条件。
. 未来货币政策将进行重大调整。
我们预期降息的可能空间是，在2008 年下半年利率的顶峰（贷款7.20%，存款4.14%）的基础上，贷款降200
个基点，存款降130 个基点。对于货币数量政策而言，我们认为信贷控制将取消。而货币供应量的合理水平在16%左
右。根据2000 年以来CPI 与M2 的关系来看，在没有其他影响因素的情况下，M2 增速为16%，能够使CPI 维持在2%
左右。在有效需求不足的情况下，这一广义货币供应量增速是合理的。未来货币总量的供给应该增加，降低存款准备
金、放开信贷控制，加大对中小企业和农村的金融支持是必要的。人民币升值的速度将放缓，未来一年升值幅度在
2-3%。

相关研究报告下载：

2008年9月金融数据点评—经济收缩带动货币增速下降.pdf (186.71 KB)