人民银行日前发布9月份金融形势月报，9月末M2、M1和信贷增长率分别为15.3％、9.4％和14.5％。本月贷款投放3745亿元，同比多投放910亿元。9月末外汇储备19055亿美元，比6月末增加967亿美元。
评论：
M1增长9.4％，增速创10年来新低（上一次低点出现在1998年6月），显示需求正在急剧萎缩。由于M1主要包括现金和活期存款，最能够反映单位和居民购买意愿的变化。M1增速的急剧回落，表明企业和居民的购买意愿正在急剧回落。这一方面是企业效益下降、居民收入下降在货币领域的体现，同时M1又是某些经济活动的先行指标，这可能反映了某些经济指标会出现明显的下降，例如物价。根据我们的研究，M1变化领先CPI变化6个月左右，目前的变化预示着明年上半年CPI涨幅将会有大幅度的回落。
居民储蓄存款增长21.1％，创10年来新高，也反映出同样的趋势。9月份居民储蓄存款增加4400亿，同比多增4500亿元。居民储蓄的大幅度回升除了缺乏其它好的投资渠道之外，也反映了居民对未来的担心，反映了居民消费意愿的下降。这和前几天国家统计局公布的三季度消费者信心指数环比回落反映的趋势基本一致。基于此，我们还是想强调下我们秋季宏观报告的一个观点，目前以社会消费品零售总额为代表的消费增速加快是暂时的，伴随着居民消费行为的调节，明年消费增速将明显放慢。
信贷增速超预期，钱的去向存疑。9月份信贷投放增加3745亿元，明显超出我们预期（2700亿）。从非金融企业的存款变化看，贷款增加并没有导致存款增加，存款仍是在同比少增，从M1的变化看，M1增速仍在回落，对这个反差，可能的解释之一就是贷款充抵了销售收入下降导致的资金缺口，可能的解释之二，企业通过贷款，置换了一部分资金，置换出的资金流入了货币市场或者股票市场，由于股票市场收益不佳，货币市场的收益也远低于贷款成本，因此我们这种可能性并不大。贷款增加未能抵补销售收入下降导致的资金缺口，导致M1下降的可能性最大。
热钱流出趋势明显。以不能由顺差和FDI变化解释的外汇储备变化代替热钱的话，9月份热钱流出规模是146亿美元，7、8月份是流入27和33亿美元。由于9月份并没有以外汇储备解缴法定存款准备金的干扰，外汇储备少增应该能够较为准确的反映了热钱的变化，即热钱正在从净流入转为净流出。

相关研究报告下载：

金融市场_m1增速创10年来新低储蓄增速创10年新高--2008年9月份金融数据短评.pdf (30.05 KB)