¨        水泥行业将告别两年景气期，见顶回调。9月，水泥需求相对疲软，水泥价格在旺季结束了连续8个月的上涨，开始走弱，房地产投资放缓开始影响水泥行业需求。先行指标显示，09年房地产投资增长和工业投资增速将大幅下降，水泥需求增速将显著放缓，预计今明两年水泥需求增速分别为6%和4.8%，09年水泥价格和行业盈利能力将下降，最艰难的时期可能出现在上半年。在对比2005年水泥行业内外部环境后，我们认为2009年行业调整深度不会较2005年更深，但调整时间可能更长。
¨        行业基本面反转仍需时日，但刺激政策对股价有一定利好。行业基本面的反转取决于房地产投资的反转，我们认为从今年四季度至09年上半年，水泥行业缺乏基本面反转的条件。但是，房地产刺激政策和基础设施投资政策将对股价有正面影响。在未来9个月里，如果政府出台强有力的政策，房地产需求逐步恢复，房地产投资增长止跌企稳，水泥行业有可能在09年下半年进入缓慢恢复通道。
¨        08年三季度业绩难言乐观，四季度下行压力更大。9月价格微跌，三季度行业毛利率将继续窄幅收缩。四季度，随着需求走弱，水泥价格将环比下降，主要水泥企业的盈利同比增速将显著放缓。下调09年盈利预测，下调幅度为35%-48%，下调后海螺水泥盈利同比下降8.4%。下调的主要原因是调整了价格和成本假设。
¨        给予行业“中性”投资评级，下调各公司投资评级。目前水泥股已经历了估值大幅下移带来的股价下跌，但市场盈利预测还没有做出明显调整，水泥股存在第二轮因盈利下调引发的股价下跌风险。根据我们调整后的盈利预测，主要水泥股估值偏高，距离最低估值平均有25%的空间。但在投资策略上，建议投资者在经济刺激政策带来的股价反弹中减持，而在企业盈利预期不断下调带来的进一步下跌中增持。
¨        我们下调海螺水泥A股评级至“审慎推荐”，H股评级至“中性”，下调中国建材H股评级至“中性”，下调华新水泥评级至“中性”，维持冀东水泥“中性”评级。海螺水泥因其卓越的管理能力和成本控制力而具备较强的抗风险能力，公司负债率较低且现金流充裕，可能会受益于行业下行周期中的行业整合，长期看，其持续较快增长可给投资者带来稳健回报，A股评级调至“审慎推荐”，但Ｈ股估值过高，评级调至“中性”。中国建材负债率过高，资本支出较大，但较高的银行受信额度可使现金流处于安全状态，下调评级至“中性”。华新水泥毛利率和净利率水平较低，盈利对价格敏感度较高，行业下行周期中资本支出较大且负债率高，财务风险增大，评级调至“中性”。冀东水泥估值过高，资本支出大，现金流紧张，产能扩张规模可能受到影响，维持“中性”。

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水泥行业三季度业绩预览及评级下调.pdf (576.22 KB)