海印股份目前是一家以经营高岭土和炭黑为主的生产企业，公司拥有各种高岭土产能25万吨，各种型号炭黑产能5万吨；公司定向增发收购集团公司商业资产项目已经获得通过，注入后公司将成为一家商业物业和化工产业并举的综合性公司。公司未来的发展策略将是大力拓展商业物业业务，做大做强高岭土业务，稳定炭黑业务。
     高岭土主要被用于陶瓷和造纸工业，我国高端的造纸涂料用高岭土产量较少，主要依赖于进口。目前中国高端纸张产能扩张迅速，未来对高端造纸涂料用高岭土的需求有望不断扩大，而且高端高岭土由于其白度、细度和颗粒扁平状特点仍受造纸业重视，受到碳酸钙等替代产品的冲击较小，市场前景较好，未来三年我国高端涂料级高岭土需求可能增加30万吨左右。
     海印股份是国内唯一生产高速纸机用精制高岭土的厂商，生产规模、技术水平和生产设备均在国内同行中遥遥领先。公司所拥有的茂名地区和广西合浦地区的高岭土矿是国内少有的适宜生产高端造纸涂料用高岭土的矿石资源，拥有得天独厚的资源优势和成本优势。公司已于今年中期扩产10万吨超细高岭土，而合浦地区的30万吨高岭土一期工程也将于2009年底投产，远期公司有意形成100万吨级的大型高岭土企业。公司有望通过扩产高端产品不断扩大市场份额、逐渐掌握定价权，其发展前景广阔。
     即将注入的11项优质商业物业均位于广州市核心商圈，其主题商业的独特模式切合当地草根消费的习惯，经营旺盛，始终维持了较同行业上市公司为高的毛利率和净利润率水平。 其“低成本、长租期，高价差、频调价“的核心模式在公司突出的主题商业运营能力保证下，确保了物业的低空置率和公司对商户的高控制力。 加上后期集团所属优质商业项目持续注入的预期，我们看好公司未来的盈利能力和持续成长性。注入商业物业后，公司在未来三年的营业利润将主要来自于商业物业业务的贡献。
     考虑增发后的股本扩张，我们估计，2008-2010年公司化工部分将贡献EPS 0.085元、 0.099元和0.138元，3年复合增长率 27%，成长前景较好，我们给予09年 12倍PE,对应化工部分估值在 1.2元左右；商业地产部分预计2008-2010年的EPS分别为0.24、0.28和0.41元，结合上市商业物业经营企业目前的估值水平，我们给予2009年18倍的估值，合理价格为5.0元。综合考虑，公司的合理价格在6.2元/股左右，目前股价存在低估，调高评级至买入。
     主要风险：北海高岭土项目建设进度低于预期；宏观经济对轮胎、造纸行业持续打击，开工率大幅下降；番禺项目不能按期达产的风险；经济持续不景气传导到消费，严重打击消费者消费信心和实际支出导致商家经营困难，空置率出现较大上升以及租金难以提升。

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商业经营稳健 化工前景广阔.pdf (1.09 MB)