今日步步高（002251.SZ）公布2008年三季报，7-9月公司实现营业收入11.85亿元，同比增长16.44% ；营业利润3563万元，同比下降10.32%；归属于母公司所有者的净利润2194万元，同比增长2.73%；2008年1-9月累计完成营业收入38.97亿元，同比增长27.81%，实现净利润1.22亿，同比增长40.51%，实现摊薄后EPS1.09元（按照111846667股摊薄）。
我们的观点：
     收入增速下滑的趋势已经出现：营业收入方面，虽然7-9月收入同比上升了16.44%至1.67亿元，但相对于上半年33.51%的增速，已经呈现较明显的下降趋势，其主要原因在于3季度集中对部分门店进行了改造。在三季度增速放缓拖累之下，1-9月实际同比增长仅在27.81%。虽然传统旺季的第四季度已经到来，但我们预计在宏观经济前景不明朗的大背景下，在可支配收入出现一定程度缩水的情况下，消费者信心指数已下滑至年内新低，消费者未来的消费支出（即便是必需品消费）也会更为审慎。且上半年支撑零售企业收入快速增长的重要因素之一通货膨胀已经逐步趋于缓和，未来2-3个季度内门店改造也将是个持续的过程，我们将全年收入增速从原来的30.14%谨慎下调至29.04%。
     1-9月毛利率同比出现下滑：虽然7-9月公司实现毛利率19.86%，同比上升0.29%，也比上半年的19.01%有所上升，但合计1-9月毛利率则为19.27%，同比2007年1-9月的19.51%出现下滑。考虑到四季度旺季中、以及新店都会加大促销力度，我们预计全年毛利率应该在19.4%左右，较2007年全年的19.50%为低，也会低于我们模型中19.58%的原预计。
     费用率略有下滑：在公司经营规模扩大、人力资源费用大幅增加的推动下，7-9月销售和管理费用率都出现了明显上升，但主要得益于上市募集资金带来的利息收入，公司1-9月期间费用率同比下滑0.39%至14.77%。由于公司募集资金投入进度较慢，我们预计未来1-2个季度公司仍可享受较高的利息收入，因而期间费用率应能维持在15%以下的水平。
     营业利润同比下滑，净利润增速显著下滑：受营业税金大幅增加影响，7-9月份公司营业利润同比下降409.86万元；尽管1-6月份公司实现净利润9551万元，同比增长52.12%，但是受营业外收入大幅下降影响，7-9月份仅实现2194万元，同比增长显著下滑至2.73%，导致1-9月份净利润同比增长降为40.51%。只是主要得益于所得税率的下调，净利润率才略升至3.014%。
     综合以上分析，我们将公司全年收入的预期略下调至53.99亿元，预计全年实现净利润1.69亿元，按照1.352亿的总股本摊薄之后EPS 下调至1.25元。目前公司股价39.55元，对应08年EPS已经达到32倍，在同类超市类上市企业中处于较高的水平，考虑到大盘尚未明朗的走势，我们维持中性的评级和35元的目标价。

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步步高08年三季报点评——增速略有放缓.pdf (322.13 KB)