摘要：
. 原油价格正在寻找新的平衡位置。我们仍然认为油价不会快速回落到50 美元之下。理由在于：第一，以中国为代表的新兴市场的需求增长趋势没有改变；第二，原油成本上涨很快。
. 近两个月国际原油和国际煤炭价格大幅下跌，下跌幅度达到40%，而秦皇岛煤价下跌相对温和，近两个月来下跌幅度为10%～15%，导致国内煤炭价格同国际能源差距逐渐变小，甚至出现国内外煤价倒挂现象。如果这种情况持续下去，那么对于国内正在逆转的供需局面更为不利，更多的需求可能转向国外煤炭市场，对国内煤炭供给造成较大压力。我们仍维持煤价将继续下跌的判断。从产业轮动的顺序来看，在经济回落阶段煤炭是最后一个回落的周期性行业，而在未来的复苏阶段也将是最后一个启动，在房地产等先导性行业探明底部前，煤炭板块底部就无法确认，缺乏超越指数的基本面驱动。
. 虽然工业企业前8 月的累计数据表明化肥和农药行业表现强劲，但是进入9 月份以来，肥料关税的上调，供大于求的尴尬，再加上原油等原材料价格的走弱，直接导致了氮肥磷肥价格的大幅度下调和企业停产，未来几个月化肥行业整体盈利能力有待观察，同样地，下半年开始草甘膦价格的急速下跌直接影响了整体农药行业的景气。但是油价下行反过来又减少了部分行业的生产成本，如农药、聚氨酯、合成橡胶和合成纤维等，不过汽车销量的持续下滑反应了购买力的下降，而消费持续恶化也使得本来就供大于求的化学化纤类产品更是雪上加霜，综合来看，接下来的3 个月并不乐观。
. 化纤行业是明显的成本支撑型行业，受原油价格持续下跌的影响，原料的下降同时也带来了大部分产品价格的下探，上下游挤压的对行业影响的本质情况并没有多大改变，前期预计的9 月和10 月份下游纺织行业进入旺季的愿望并没有实现，部分产品价格在十一节后也出现了向下调整，原油价格跌破80 美元/桶，而需求不畅依旧困扰的大多数化纤产品，后市仍不容乐观。
. 如我们的预期，9 月份以来电解铝行业出现了全面亏损，较我们前期的预期稍有提前。四季度铝价继续低迷，行业反转仍需等待。由于商品价格的全面回落，作为有色金属价格标志品种之一的铜价走势目前已经破位。最近1 个月铜成为价格下跌最快的金属。锌价跌势趋缓，仍将停留周期底部。而铅价仍有较大回落区间，因为下游行业需求的减缓，加之金属回收对于供给的正面推动。锡价近期虽然跌幅较大，但与历史涨幅比较目前仍处于高位，对于未来锡价走势的判断，我们认为供给方和商品投资资金仍具有较大的价格影响力。受全球金融危机阴霾的进一步扩散，金价在9 月重新走强。可以发现近期金价走强，同期美元指数也在反弹，与之前金价和美元指数反向关系有所背离。
. 全球金融危机蔓延至实体经济，需求极度萎缩，钢价遭遇雪崩式下跌，铁矿石和焦煤焦炭等原材料自然也无法幸免。全球钢企不约而同地祭出“限产”大旗，实施效果值得期待，预计钢价企稳的日子已不遥远。当下国内钢企的盈利水平正处于近两年的低谷，但3 季报毋需过分悲观，15%左右的同比增幅可以期待。维持行业“中性”评级，可以适当关注宝钢、武钢、鞍钢等具备差异化高端产品结构及稳定客户资源的行业龙头。
. BMI9 月42.5 水泥价格334.8 元/吨，环比8 月上升0.15%，同比上升15.1%，03 年以来9 月仅04 年环比8 月下降。9 月环比涨幅低于8 月（2.3%）、亦低于上年9月（0.46%）。此外，商务部监测9 月份国内水泥平均价格为343 元/吨，较8 月小幅下跌0.9%。 水泥类同于以销定产，水泥需求下降时企业首先减少产量以维持市场价格，因水泥保质期3 个月和库存能力限制，若需求继续减弱则库存释放将拉低价格。煤炭和需求使得水泥再次涨价失去基础，淘汰落后决定4 季度水泥价格走向。我们持续观察、并保持谨慎态度。
. 9 月BDI 指数大幅度回调，沿海运价指数继续下降，预期四季度运价回升，我们长期看淡09-10 年运价水平。而在油轮运输市场，9 月VLCC 船运价回升，成品油轮运价稳定。经济放缓对集装箱需求影响明显，继续看淡行业09 年运价水平。

相关研究报告下载：

大宗原材料月报_需求萎缩带动资源价格继续下行.pdf (701.56 KB)