摘要：
     2008年1-9月，公司实现营业收入11.26亿元，同比下降14％；归属于母公司的净
   利润1.99亿元，同比下降19％；实现每股收益0.46元。7-9月，公司实现归属于母
   公司的净利润1.37亿元，同比增长166％。
     第三季度公司净利润大增原因主要有以下几方面：（1）第三季度收入增长
   53%；（2）销售费用压缩下降，销售费用在去年创出新高后，今年明显回落，第三
   季度同比下降22%；（3）所得税率大幅下降。第三季度所得税率降为22.13%，同比
   下降15个百分点。公司销售机制的调整主要体现在两方面，一是理顺产品的价格体
   系；二是调整经销商的队伍，清理赊账，取货要先打款，减少坏账。销售策略的调
   整，使公司预收账款大幅增长，应收账款下降，调整效果有所体现。但我们认为销
   售策略调整的整体效果仍然需要时间观察和评估。公司在“调整年”的净利润仍将下
   滑。
     考虑到经济放缓对白酒消费的不利影响，我们调低公司销售收入的增长预期，调
   整后预计08-10年EPS分别为0.67元、0.82元和0.93元，对应动态PE分别为14X、11X
   和10X。目前公司PB为2.8倍，我们对公司销售体系调整的效果保持乐观态度，当前
   股价已较低，维持“增持”评级。

相关研究报告下载：

山西汾酒（600809）：第三季度收入回升，需关注改革效果.pdf (259.4 KB)