摘要:
事 件
2008年10月16日，我们组织了十几家机构对公司进行了联合调研，就公司的经营、未来发展等问题与公司董秘、证券事务代表进行了深入交流。

评 论
总体上，未来几年公司的收入增长将相对“稳定”，盈利能力在今、明两年也会逐步增强（毛利率有望稳步提升；管理费率下降的趋势有望延续），从而为今、明两年业绩的较高增长奠定稳固基石。

受益于世博会，公司各项业务在2010年之前处于增长高峰。我们认为，在多重因素（上海的轨道交通运营里程2010年后将继续强劲增长、长三角其它城市的地铁投入将明显加大、世博会期间暂停施工对公司以滚动方式结算收入的实质影响不大等）的推动下， 2010年前后公司的收入增速不会出现较大起伏，2010年之后的收入增长同样值得期待。

未来几年公司的盈利能力也将逐步增强。主要基于以下理由：1、项目结构的优化拉高了总体工程利润率；2、原材料价格回落以及上海建筑市场出台对承包商有利的工程合同款调整政策将明显减小公司的成本压力；3、管理率呈逐年下降趋势，与同行相比、相对高企的管理费率还有较大的压缩空间，下降趋势有望延续。

在我国大力发展基础设施建设的大好机遇下，随公司在地下工程领域的核心优势进一步提升，以及盾构制造业务对利润的驱动逐步加大，公司未来几年将保持较快的成长，我们维持08年～10年公司0.42元、0.61元和0.74元EPS判断不变，08～10年公司净利润CAGR达38%，当前股价对应08~10年动态PE分别为22倍、15倍和13倍。我们看好公司长期发展前景，维持“增持”评级。

相关研究报告下载：

隧道股份（600820）081022：不确定环境下的确定成长（增持）.pdf (256.51 KB)