【内容摘要】：一、航空行业
    9月，奥运结束，残奥会开幕，安全紧张形势略有缓解，前期地震等偶然因素的影响逐渐减弱，国内客运业务量出现明显复苏，而国际航线却未见恢复。货运方面，业务量继续大幅下降，前景堪忧。
    国内客运9月恢复良好，关注10月需求数据对恢复情况的进一步确认。9月，三大航的客运运力同比增速、运量同比增速、客座率增幅都出现低谷回升，客座率达到5月份地震以来的最高水平。未来，从“十一”黄金周的情况看，民航客运收入同比增长33.8%，该数字反映了“十一”期间票价水平和业务量的共同提升，表明国内居民的消费能力依然较好。我们将继续关注后续业务量数据情况，跟踪国内经济下滑对航空客运需求的影响程度。
     国际客运业务量9月未见同比增速恢复（只有国航的客座率从8月的最低点有所回升）。主要是因为国际航线签证政策尚未放松，在全球经济下滑的情况下，未来签证政策放松后国际航线旅客吞吐量增速的恢复情况还有待观察。
l货运业务量方面难以乐观，国航、东航的货邮运量继续下滑，从一个侧面反映了上海货运基地货邮吞吐量的下滑；南航在前期较低的水平上略有恢复。由于去年9月基数较高的原因，三大航货邮载运率同比增幅均出现大幅下滑。
   维持行业中性评级，基本面见底回升，估值较高忧虑挥之不去。国际WTI油价已经从7月最高点回落了54%，国内航油销售价格四季度向下调整了570元每吨，航空公司的成本压力减小。未来行业的趋势主要取决于在偶然因素消失的正面影响、宏观经济下滑的负面影响两重作用下的需求恢复情况。目前我们仍然维持四季度业务量同比增长5%-10%，09年10%-12%的判断。虽然基本面形势向好的情况下，但航空A股估值仍然较高，AH股价差仍然在150%以上，成为参与基本面趋势交易的风险。建议关注（1）三季报风险释放后H股的投资机会；（2）东航三季度大幅亏损、面临资不抵债情况下，行业整合的机会。
二、机场行业
    旅客吞吐量方面，9月份白云和深圳出现同比增速恢复，并出现同比正增长，而上海的旅客吞吐增速继续下滑。上海机场的旅客吞吐量增速下滑主要是国际航线拖累，另外由于浦东机场国内中转旅客较多，国内旅客也未出现增速恢复，未来业务量的复苏将主要取决于国际航线的恢复情况。
    货邮吞吐方面，三家上市机场业务量增速恢复情况都未见恢复迹象，上海机场在9月份首次出现了货邮吞吐增速的负增长。表明在珠三角白云、深圳、香港的货邮吞吐量全面同比下降的同时，长三角的货邮运量前景也不容乐观。
维持机场行业的看好评级。除上海机场外，其他机场业务量增速已经在9月份出现低位恢复迹象。在经济增速下滑的环境下，机场行业作为具备消费特征的基础设施类企业，09年业绩增长相对具有较强的确定性。未来所得税优惠政策的取得带动实际所得税费用的下降，以及上海机场资产整合的开始，还将成为促使股价上升的因素。请详见我们10月13日发出的《机场行业2008年四季度投资策略，暨三季报业绩前瞻》

相关研究报告下载：

航空运输_国内客运同比增速复苏，国际线恢复有待观察，货运前景不容乐观.pdf (125.07 KB)