【内容摘要】：季报业绩低于预期，3季度业绩同比环比均下滑。1－3季度单实现收入55.81亿元，净利润4.09亿元，分别同比增长58%、60%；折合EPS0.75元，略低于我们《3季报前瞻》预期的0.76元，但远低于市场预期。3季度单季度EPS0.086元，同比下滑43%，环比下滑76%。
3季度业绩下滑主要源自磷肥价格下跌、销量减少、PVC价格下跌；尿素价格进入9月亦快速下跌。价量齐跌导致3季度单季度收入15.99亿元、净利润4700万元，分别环比下滑28.3%、75.5%；库存增加5.2亿元，增加来源应主要为DAP和硫磺。
硫磺跌价损失尚未完全反映。我们估计宜化肥业（50%权益）硫磺库存约8万吨左右，按目前市价预计损失在3000－4000元/吨。公司季报尚未对硫磺计提存货跌价损失，预计将随硫磺消耗进入成本。我们估计其财务影响可能持续至09年一季度。
09年现有业务可能下滑，盈利增长主要来自鄂尔多斯气头尿素项目。公司煤头尿素因成本较低仍能保持一定盈利能力，磷肥业务和PVC业务同比08上半年可能下滑；鄂尔多斯气头尿素成本较低，我们测算其制造成本约1100元/吨，假设尿素1750元/吨价格，按51%权益测算贡献毛利约3.2亿元。项目尚在试车，进展将影响09年业绩。国内磷肥过剩严重，若出口政策松动，盈利能有较好恢复。
  下调盈利预测，短期中性，长期增持。我们调整08－09年盈利预测为0.81元、0.90元（原预测为0.92元、1.22元）。公司短期产品价格仍在剧烈动荡中，盈利不确定性较大，短期中性评级；长期竞争优势较为明显，长期增持评级。

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湖北宜化(000422)_产品价格剧烈动荡，3季度业绩环比下滑.pdf (48.66 KB)