【内容摘要】
湖北宜化今日公布了2008年三季报：
报告期内，公司公司实现营业收入558146.82万元，较上年同期增加了57.96%，实现归属于母公司的净利润40910.15万元，较上年同期增加了60.46%，前三季度共实现基本每股收益0.75元，其中第三季度实现eps 0.086元，相比去年第三季度下降42.67%。

事件评论：

1、三季度业绩大幅下降的原因主要是受到磷肥和PVC亏损的拖累，但四季度有望缓解
近一个月以来，国内磷铵市场整体交投气氛惨淡，价格大幅下跌，观望气氛浓厚，库存量直线上升。随着秋季用肥的结束，下游对于二铵的接货意向更加淡薄，东北市场接货量总体较少，跌势难止。目前公司二铵的结算价格已接近3000元/吨，而成本在4000元/吨左右，主要原因是公司以之前硫磺价格位于高位时采购的一批库存进行成本核算所致（约5000元/吨），而目前市场硫磺价格已暴跌至1000元/吨，按每吨二铵消耗0.47吨硫磺计算，则仅硫磺一项每吨DAP成本将下降近2000元，同时随着09年江家墩磷矿的达产，届时公司磷矿石也有望逐步实现自给，预计公司明年成本压力将大为缓解。同时尤其磷肥价格回归合理，之前大幅被抑制的农民需求有望得到恢复，也有利于行业的整体发展，随着成本的大幅下降和需求的恢复，我们判断磷肥正在走出最困难的阶段。

除了磷肥以外，PVC价格的大跌也造成对公司业绩的拖累，国内PVC市场仍然在煎熬中挣扎，目前的市场售价更是低至近6000元，公司每吨PVC亏损将近1000元。而尿素的价格由于进入淡季和关税的影响，价格跌至1900~2000元/吨，公司目前成本在1800元/吨左右。

2、内蒙古大氮肥项目顺利试车，短期价跌难改公司长期成长
公司目前已具备年产105万吨尿素、22 万吨PVC、60万吨DAP、9万吨季戊四醇、17万吨烧碱的主导产品生产能力，形成了煤化工、磷化工和盐化工三足鼎立的产业格局。而随着此前投资的内蒙古联合化工尿素项目于10月20日顺利试车及年产3万吨季戊四醇项目的陆续投产，公司的成长性将得到充分保证。

3、掌控资源，拥有整合优势——未来继续高速发展的基石和保障
近年来公司通过一系列收购强化了公司对上游资源的控制，可以有效控制成本，提高了公司产品的市场竞争力，从而对公司经营业绩产生积极的影响。对于公司煤化工、磷化工等下游产业链的延伸也具有积极意义。而且从磷矿资源的战略意义看，我们认为公司拥有的磷矿资源将给公司发展磷肥以及相关产业带来资源保障和成本优势。

4、估值与盈利预测
结合目前市场状况和未来预期，我们下调公司的业绩预测： 2008、2009、2010年每股盈利分别为0.814、1.014和1.130元，对应的08年PE仅9.8倍，作为拥有资源优势的综合性化工龙头，未来几年成长明确，我们仍维持公司 “推荐”评级。

相关研究报告下载：

湖北宜化三季报点评：磷肥拖累整体业绩.pdf (229.92 KB)