事项：
24日起媒体广泛报导有关"国务院批复两万亿铁路投资计划以应对金融危机"的消息，主要内容为：全球金融危机已触及中国实体经济，增加固定投资一直是中国经济增长的主要动力。铁道部新闻发言人王勇平日前表示，铁路新项目的投入，作为拉动经济增长的重要亮点，铁路部门已做好充分准备。他透露，在未来一段时间，中国将有很多重大铁路项目投入施工。王勇平称，现在国务院批复的铁路投资额已达2万亿元，其中在建项目的投资规模超过1.2万亿元。他特别指出，这些数字只是现在确定的数字，有的比"十一五"规划的数字已有提高，未来随着实际情况的变化，有些数字可能还会增加。中共中央政策研究室副主任郑新立在上周也曾表示，为了缓解全球信贷危机的冲击，中国正准备采取行动增加铁路投资，增加国内需求。郑新立提到，发改委正就铁路改革的细节进行研究。郑新立就当前正在起草的政策方案和1997～1998年亚洲金融危机后的公路建设项目做了对比，并说道，"上次我们通过建造公路体系来增加内需，这次我们很可能建造铁路网"。

总体结论：
基于解决铁路运力供需矛盾以及"保增长"宏观经济政策目标的需要，铁路基建投资（未含城市轨道交通基建投资）规模的扩大和投资进程的提速是可以确定的趋势，我们判断已批复的2万亿元铁路基建投资额将使得"十一五"期间的实际投资额因通胀、概算提高、地方政府加大铁路投入以及新批项目超过"十一五"规划而很可能超过原先规划的1.25万亿目标，超过幅度有望达到1000亿元左右，并将对"十二五"头几年的铁路基建投资形成积极影响。此外，据我们了解，在11月份中央经济工作会议上将对有关铁路投资的规划有进一步明确说法。而据多位业内人士证实，今年四季度铁路基建的招标额有望达到3000亿元，我们估算2008年、2009年、2010年铁路基建投资有望分别达到2850亿元、3500亿元和4000亿元，而中国铁建和中国中铁合计占据铁路基建市场超过80%的市场份额，因此两家公司将成为铁路基建投资规模扩大和投资进程提速的最大受益者。

.对铁路运力的巨大需求和铁路建设进度严重滞后"十一五"规划目标是铁路投资加速的主要原因
（1）铁路运力供需矛盾突出，加大铁路建设投资势在必行
2005年国家铁路营运里程6.22万公里，铁路网密度为0.65公里/百平方公里，2006年达到0.66公里/百平方公里。但是，中国距离世界平均水平仍有非常大的距离， 2005年铁路网密度为捷克共和国的5.37％，为印度的33.56％。

截至2007年底，我国铁路营运总里程大约为7.8万公里，是亚洲最长的铁路网，位于美国与俄罗斯之后，排世界第三位。但由于人口数量多、经济规模大且增势强劲以及铁路运输日益普及，我国现有铁路网尚不能满足运输需求。中国人均铁路营运里程长度不足6厘米，仅是美国的1/14、德国的1/19，甚至低于印度。

从1991年至2006年，我国铁路营运总里程年复合增长率1.9%，远低于国内公路里程4.5%的年复合增长率。中国铁路行业的投资增长率远低于国内生产总值的增长率以及其他运输形式的投资增长率。目前我国铁路是世界上最繁忙的铁路，2005年以仅占全球6%的铁路总长度承担着全球约24%的铁路运输，铁路运量世界第一。2003年到2007年，中国铁路货物发送量每年增加2亿吨以上，年均增长8.7%，而4年当中，铁路营业里程年均增幅只有3.4%，全国每天的请车满足率仅35%左右。

从发达国家工业化的历史进程看，在其经济进入快速增长之前，普遍经历了一个铁路建设的高潮时期，通过持续大规模的资金投入，为经济"起飞"奠定了坚实的基础设施条件。美、英、德、法等发达国家都在19世纪中后期到20世纪初基本完成了铁路网的建设。1964年，在日本经济还相当困难的时候，就开通了第一条高速铁路"东海道新干线"，成为其经济起飞的"高速推进器"，并奠定了今日日本高速铁路发展的重要基础。在我国铁路建设发展历史中，始终未能真正形成与经济社会需求相适应的持续密集大规模投资建设高潮。1986年我国铁路营运里程5.57万公里，到2005年才达到7.5万公里。"八五"期间，铁路建设投资规模相当于公路的55.2%，"十五"期间仅相当于16%左右。

（2）"十一五"铁路建设规划目标远超"十五"，"十二五"有望延续"十一五"高投入势头
"十一五"计划铁路基建投资1.25万亿元，是"十五"建设投资规模的近4倍。"十一五"计划铁路拟建设新线17000公里，其中客运专线7000公里；既有线增建二线8000公里，既有线电气化改造15000公里。2010年全国铁路营业里程达到9万公里以上，复线和电气化比例分别达到45%以上。到2020年，路网总规模将达到12万公里以上，复线率、电气化率分别达到50%和60%，时速200公里及以上的客运专线将达到1.8万公里。由于未来高速铁路和客运专线将成为铁路建设的重点，而高速铁路和客运专线单位投资额将远高于普通铁路，我们估计2010～2020年铁路基建总投资额有望达到3万亿元左右，其中"十二五"期间铁路基建投资有望延续"十一五"高投入势头，并将进一步增长。

（3）"十一五"铁路建设进度严重滞后于既定目标，加速刻不容缓
截至2008年上半年，"十一五"计划时间过半，铁路固定资产投资完成计划投资（静态）的37.65％，未实现时间过半任务过半的目标。且由于近年主要材料、人工、征地拆迁成本大幅上涨，以及建设规划大大低估了高速铁路的造价等原因，铁路营运里程的增加更是远远滞后固定资产投资完成情况，2007年底仅完成规划里程的17.6%，我们预计到2008年底（时间进度60％）也仅能完成不到40％的计划里程，因此2009年和2010年铁路基建投资加速势在必行。

.铁路建设投资成实现"保增长"宏观调控政策的突破口之一
在宏观调控政策转向"保增长"背景下，为克服全球经济增长放缓对外需的影响，刺激国内经济增长，除税收改革和大力发展农业外，政府必将加大基建方面的投资，以加大投资来减缓经济下滑的幅度。而从亚洲金融危机后公路基建高潮的经验看，目前政府已将铁路和城市轨道交通建设作为拉动经济增长的主要手段之一。

（1）铁路基建投资高潮已然到来
   如我们前期报告中屡次提到的，鉴于铁路运力的巨大需求和"十一五"计划和基建投资完成情况，未来几年铁路基建投资将是国家和地方政府加大投资的重点。今年1～9月完成铁路基建投资1699.47亿元，同比增长71.1%，铁路基建投资增速屡创新高，呈现持续爆发状态。
   根据前述分析，我们预计2008年铁路基建投资在2850亿元左右，比2007年增长超过61％，而2009、2010年可望达到3500亿元和4000亿元。

（2）城市轨道交通建设投资亦是未来铁路投资领域的亮点
   国内40多座百万人口以上城市中，已有30多座城市开展了城市快速轨道的建设或建设前期准备工作，约有14座大城市上报城市轨道交通网规划方案，拟规划建设55条线路，长约1500公里，总投资5000亿元。以上海为例，目前轨道交通营运里程230公里，预计2010年达到11条，营运里程400公里，而根据远景规划，运营线路将达到17条，运营总里程将上升至810公里。

.中央和地方政府积极行动，加快规划、审批和建设进度
铁道部近日频频动作，与湖北、新疆、吉林和黑龙江等8省签订有关加快铁路建设的纪要，为未来铁路建设的高速发展提供了强力保障。地方政府为抓住建设机遇，拉动地方经济，将积极配合铁道部规划、申报铁路和轨道交通建设项目，做好征地、拆迁、环评等工作，为项目施工提供优质服务，为铁路建设创造良好条件。我们认为，在中央和地方政府相互配合下，相当规模的铁路建设项目审批和开工阻力将非常小，规划和建设进度将加快。近日包括新疆4条铁路在内的多条铁路迅速开工已可见一斑。

.多渠道筹集落实铁路建设资金有利确保铁路投资加速
2006年6月，铁道部推出《"十一五"铁路投融资体制改革推进方案》，明确提出铁路投融资体制改革总体目标：通过改革，建立适应社会主义市场经济要求的铁路投融资新体制，确保《中长期铁路网规划》顺利实施，促进铁路体制创新、机制创新和管理创新，具体五个方向是：（1）大力吸引地方政府和境内外各类社会资金直接投资铁路建设，积极引进战略投资者，大幅度提高项目直接融资比重；（2）扩大铁路建设债券发行规模，建立"滚动发债"机制；（3）研究建立铁路产业投资基金，开辟保险、社保等大额资金投资铁路基础设施建设的有效途径；（4）探索铁路移动设备的融资租赁；（5）积极推进铁路股份制改革，组建若干股份公司在境内或境外上市融资，以优质存量资产吸引增量投资，实现持续融资、滚动发展。

2006年，铁路专项基金和银行贷款占资金来源比重降低至51％。铁路建设资金来源渠道多元化取得实际进展。在基本建设完成投资中，国家铁路和合资铁路建设项目使用财政预算内资金53亿元、铁路专项基金445.33亿元、银行贷款332.09亿元、铁路专项资金105.68亿元、利用外资27.72亿元、铁路建设债券293亿元、企事业自筹资金47.78亿元以及地方政府及企业投资235.12亿元。其中铁路债券比"九五"和"十五"的总和还多31.71亿元，地方政府和企业投资接近"十五"总和。

.除铁路建设专项基金和银行贷款外，铁路建设债券和保险资金将成为增长最快的资金来源。
2007年12月27日，京沪高速铁路股份有限公司宣告成立，由中国平安旗下平安资产管理有限公司牵头的保险团队集体出资约160亿元入股京沪高铁，占比13.93%，成为仅次于铁道部的第二大股东。京沪高铁将采用"股权融资""债权融资"两种形式引进战略投资者。在债权投资方面，泰康资产管理公司已于2007年受托发行京沪高铁3年期债券，另外12家保险公司共认购100亿铁路债券。保险企业集体出资的160亿元只是起始资金，随着工程进展的资金需求，并不排除额度将会再做调整。

今年，《国家发展改革委关于发行2008年中国铁路建设债券核准的批复》同意铁道部发行2008年铁路建设债券800亿元，募集资金将主要用于31个铁路建设项目和机车车辆购置；9月23日通过银行间债券市场债券发行系统公开发行2008年第一期中国铁路建设债券200亿元，募集资金主要用于武汉至广州客运专线等７个铁路建设项目；10月15日，铁道部再次公开发行第二期中国铁路建设债券200亿元，募集资金将主要用于铜九铁路等12个铁路建设项目。

.中国铁建和中国中铁是铁路基建投资加速的最大受益者
国内铁路基建市场呈现寡头垄断格局，中国中铁和中国铁建占据国家铁路建设市场80％以上的份额，成为铁路基建投资加速的最大受益者。目前具有铁路建设总承包特级资质或等同资质的是五家建筑央企，他们分别是中国铁建（CRCC）、中国中铁（CRGL）、中国交通建设（CCC）、中国建筑工程总公司（CSCEC）、中国水利水电建设集团公司.

有关行业及两家公司主业经营情况的分析请见我们前期系列分析报告，我们也将在随后报告中依据最新情况对两家公司的盈利预测进行调整！

相关研究报告下载：

建筑工程行业重大事项点评—我国铁路基建投资规模扩大，和投资加速趋势毋庸置疑.pdf (1.28 MB)