【内容摘要】

公司业绩符合预期。由于公司今年在奥运期间进行了年度检修，使得第三季度减少了近半个月的生产周期，同时从9月1日起公司所用蒸汽价格上涨60%增大了成本压力，但公司三季报业绩仍较靓丽，主要原因是公司的洁净煤气化和“一头三线”工艺路线的技术优势得到很好的发挥，加上三季度煤炭价格有所下跌而产品DMF整体价格较高，同时公司的大氮肥及DMF国产技术改造抵免所得税4000多万元，使得公司效益继续保持了较大幅度增长，实属难能可贵。扣除所得税抵免因素，公司第三季度EPS 0.12元/股左右。
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醋酸与醋酐项目进展顺利。35万吨/年醋酸项目施工已基本完成，预计年底试车；配套的10万吨/年醋酐项目预计明年上半年也能投入生产，公司洁净煤气化技术带来的低成本优势仍将在这两产品中得以发挥，并成为公司明年业绩成长的主要推动力。
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公司未来面临的挑战有所增大。纺织行业的景气下滑使得对DMF的需求下滑；随着南京BP与塞拉尼斯的两大装置合计110万吨/年的投产，国内醋酸的供给不再紧张，增大了公司明年醋酸的营销难度；国内继续维持尿素的超高出口关税税率，加上08年国内新增不少尿素产能，尿素行业的竞争进一步加剧。
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给予“审慎推荐-A”投资评级：综合考虑公司的产品价格趋势及蒸汽价格上涨，我们预计2008～2010年EPS分别为0.81、0.92、1.14元/股。公司所处的行业景气度正在回落，且目前市场整体估值中枢下移，因而我们按08年10～12倍动态PE估值，目标价8～10元，下调评级至“审慎推荐-A”投资评级。
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风险提示：国内外宏观形势景气回落会拖累公司的产品价格；尿素毛利每下滑100元，将减少公司盈利0.15元/股左右。

相关研究报告下载：

华鲁恒升(600426)--业绩仍较靓丽，未来挑战增大.pdf (285.43 KB)