【内容摘要】：n 焦煤及焦化产品价格回落，三季度业绩低于预期：前三季度，公司共实现营业收入422亿，同比增长54.5%；实现归属于母公司利润57亿，对应实现每股收益0.44元，同比增加35.7%。利润增长慢于收入增长的主要原因是，报告期内公司持有400万股“中国远洋”，由此产生“公允价值变动损失”累计超过11亿，而07年同期该持股行为为公司实现账面收益达16.6亿元。主业方面，公司前三季度共实现原煤产量6736万吨，较去年同期增产超过600万吨；按此进度推算，公司全年预计增产将达到800万吨，慢于年初增产1500万吨的预定规划。我们还注意到，受经济不景气影响，公司焦煤、焦炭产品，以及动力煤现货价格均自8月份出现回落，该回落趋势导致三季度单季业绩低于预期（实际值为0.17，而预测值为0.20）；考虑到价格回落趋势仍将延续，我们调低四季度及全年业绩预测，调整后公司08年每股收益预测自0.62元/股下降至0.57元/股。
n       安太堡及平朔东投产进度慢于预期，拖累近三年增产进度：08年A股发行之初，公司曾承诺力争在2008-2010年实现年增产1500万吨，产量增长率保持在15%-20%以上。然而，今年年初本应达产的安太堡三号井遭遇“堰塞湖”困扰，拖累了达产进度；目前公司仍集中全力解决矿井开采困难，以期2009年三号井能贡献出600万吨新增产能。公司另一大主力增产矿井--平朔东露天矿，本应于2007年开工建设；但相关审批工作一直延误到08年4月份方才完成，导致该矿井投产进度也晚于预期，最快投产期将延至2010年年底。综合上所述，我们调整了公司近三年增量假设，调整08、09、10年增量分别为800万吨，750万吨、900万吨、600万吨。
n       考虑到业绩增长低于预期及较大的“A-H”差价，下调A股评级至中性：结合公司达产进度放缓及煤炭现货价格回落等因素，我们下调公司08-10年盈利预测分别为0.57元、0.68元、0.78元,对应08、09年动态市盈率分别为13倍、10倍，高于中国神华及兖州煤业等上市公司估值水平。其次，接近50%的“A-H”价差也将对公司A股股价形成拖累，下调投资评级至“中性”。

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