投资要点
. 利息收入和税率因子共同推动业绩增长。公司前三季度净利润843 亿元，
同比增长47.5%，利息收入和税率因子分别贡献20%和18%，非息收入
及拨备因子各贡献4%左右。生息资产和计息负债环比增速分别为4%和
3.9%。前三季度公司NIS 及NIM 分别为3.17%和3.3%，环比保持稳定。
成本收入比为28.5%，有效税率为23%，年化ROE 达23.4%。
. 不良贷款余额略升，不良率略降，拨备覆盖率稳步提升。不良贷款785
亿，环比略微上升1%，不良贷款率2.18%，环比继续下降3 个基点。拨
备覆盖率稳步上升2 个百分点至119%。信贷成本约在0.7%左右，较中期
上升3 个基点。
. 减持高风险债券减轻外币资产潜在风险。截至三季度末公司持有雷曼、
两房及次级债等共22 亿美元，较中期减少16.8 亿美元。减持部分债券形
成处置损失及全额计提雷曼债减值准备共减少利润约60 亿元。
. 手续费及佣金收入增速放缓，占比保持稳定。手续费及佣金净收入295
亿元，同比增长29%，增速低于中期（58%）的原因主要是去年同期基数
较高；占比较上年同期提高2.17 个百分点至14.92%，环比则保持稳定。
. 风险提示。降息周期中3.3%的高息差面临缩窄的风险；不良贷款额连续
两个季度上升考验贷款质量；外币资产可能存在进一步计提减值压力。
. 投资评级及盈利预测。公司的盈利能力在经济下行周期中面临资产质量
和息差缩窄的双重压力，因此我们略微调低了公司盈利预测：建设银行
(08/09/10 年EPS 0.43/0.47/0.5 元，08/09/10 年PE 9/8/7 倍，当前PB1.7 倍，
当前价3.89 元，目标价5.61 元，维持“增持”评级)。

相关研究报告下载：

建设银行（601939）2008年三季报点评—息差高位面临下降风险.pdf (231.13 KB)