大唐国际(H) (0991.HK)
买入
三季度业绩低于预期：但公司预计2008 年四季度和全年将实现盈利
与预测不一致的方面
   大唐公布，2008 年第三季度亏损人民币4.33 亿元（每股亏损人民币0.04元，按中国会计准则核算），同比下降151%。公司还发表声明称，全年盈利可能同比下降85%左右。尽管这一预期低于我们对全年盈利下降77%的预测（按国际财务报告准则核算），但这的确证实了我们关于第四季度扭亏为盈的预期（可能得益于煤炭成本的回落以及7 月1 日和8 月20 日两次上调电价的全季度效应）。大唐的预期意味着第四季度每股盈利约人民币0.04 元， 与之相比，第三季度每股净亏损人民币0.04 元，第二季度每股盈利为人民币0.00 元，第一季度每股盈利人民币0.04 元。公司第三季度收入同比增长17%至人民币98 亿元，这在一定程度上得益于电价的上涨。第三季度毛利率为1%，低于去年同期的27%，也低于2008 年第一季度的22%和第二季度的10%。
   我们认为大唐（以及其他主要独立发电企业）的业绩也反映出上调电价的紧迫性。即使第四季度大唐每股盈利如预期的那样回升至人民币0.04 元，仍比去年同期下滑约26%。第三季度联营公司利润同比增长259%至人民币1.08 亿元（公司表示主要来自塔山煤矿），使得公司的净亏损额减少了20%。
投资影响
    我们维持对大唐H 股的买入评级以及基于贴现现金流得出的5.7 港元的12 个月目标价格。同时，我们维持对大唐A 股的卖出评级以及基于贴现现金流得出的人民币4.90 元的12 个月目标价格。H 股和A 股对应的2009 年预期市盈率分别为11倍和30 倍。风险：煤炭成本高于预期，机组利用率/装机容量低于预期。
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大唐国际.三季度业绩低于预期：但公司预计2008 年四季度和全年将实现盈利.pdf (289.5 KB)