研究结论
     1-9月份，公司实现主营业务收入、营业利润、净利润分别为96.5亿元、36.2亿元、26.7亿元，同比分别增长 69.2%、190%、229%。前三季每股收益1.1元，其中第三季每股收益0.59元，较第二季单季0.3元 大幅增长，主要原因在于报告期内焦煤价格的大幅上涨。
 
     得益于报告期内煤炭价格的上涨，公司盈利能力得到显著提升，前三季毛利率为49.6%，较2007年全年提高了9个百分点。分季度来看，1-3季度，毛利率水平分别为40.1%、46.4%、56.7%，呈现逐季上升的态势。
 
     三项费用方面，1-9月份，销售费用为2.14亿元，同比下降34.8%；管理费用为7.6亿元，同比上升44.8%；财务费用为7797万元，同比下降15.5%。总体看，公司费用控制处于行业较好水平。
 
     9月份以来，公司未跟随市场对主焦煤和肥焦煤价格下调，但由于目前公司合同价已经高于市场价，且市场价依然处于下跌通道中，因此，公司焦煤价格下调压力较大。同时，公司下游客户也有下调煤炭采购价格的要求。预计公司将在11月初下调焦煤价格，预计下调幅度在300元/吨左右，调价后，价格恢复到6月份的水平。
 
     公司兴县项目目前进展顺利，铁路已经建成，总计1500万吨/年生产能力有望在2010年形成，届时将大幅提升公司煤炭生产能力。
     我们认为，基于下游钢铁景气度的持续下滑，钢铁企业大多数处于亏损状态，因此，未来焦煤价格具有较大继续下跌风险，但考虑到焦煤资源稀缺性以及龙头公司定价能力的增强，焦煤价格将不会跌至2007年的水平。
 
     综合来看，尽管公司面临焦煤价格下调的风险，但考虑到焦煤价格的稀缺性以及公司作为焦煤龙头公司的行业地位，焦煤依然将保持较高盈利能力，而兴县矿区的建成投产，则保证了公司未来产能的稳步扩张。我们预计公司2008年-2010年EPS分别为1.34元、0.94元、1.01元。维持公司“买入”投资评级。
 

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西山煤电08年三季报点评——焦煤价格下调压力较大.pdf (323.92 KB)