【内容摘要】：

    实体经济恶化过快是央行再次降息的主要原因：三季度GDP同比增长仅为9%，增速比二季度大幅回落1.1个百分点。其中固然有奥运会的原因，但是内外部经济环境的恶化也十分明显。
     银行已经开始有惜贷情绪。此前，央行虽然已经两次降息，但是由于实体经济下行的趋势已经确定，商业银行对放贷趋于谨慎，特别是中小企业获得贷款的难度在提高。因此，随着内外需的下滑，中小企业将面临更大的困境，在这种情况下，数量的放松已经失去意义，价格的放松才更加有助于缓解企业的困难。
     通胀压力减缓为降息提供条件。物价的持续回落为降息提供了提供了条件，我们预计到年底CPI将回落至3%左右，明年将回落至2-3左右；PPI也将趋势性回落，这为降息提供了条件。
     美国的利率政策可能是促使央行在此时降息的重要原因。我们认为央行选择在此时降息同美国的利率政策有很大的关系。由于美国经济形势不断恶化，预计美联储将在今晚的议息会议上再次降息50个基点。从维护币值稳定，防止热钱大进大出的角度来看，央行也有必要保持中美利差的稳定。这是因为，如果中美利差扩大，可能导致热钱流入和人民币升值倾向，这不利于中国的出口。
     长期存款利率下降的幅度较大有利于促进消费。此次降息，三年及以上存款利率的下调幅度较大，而短期存款利率仍然低于通胀水平，这样的调整有助于刺激居民的消费。但必须指出的是，由于居民收入增速仍在放缓，预计未来消费仍将继续放缓。
     降息的总体效果有限。目前仍然处于经济下滑的初期，我们仍然坚持之前的观点，即货币政策的放松只能缓解经济的下滑，但是难以扭转其趋势（详细请参考《9月宏观经济报告》）。
     未来仍然存有较大的降息空间。在97、98年的经济下行周期中，存款利率一度下调至1.98%，贷款利率下调至5.31%。而目前的经济情况甚至比97、98年的情况还要糟糕，参照当时的情况；我们认为，在未来的6-12个月内，央行可能对存贷款利率下调100个基点以上。

相关研究报告下载：

经济下滑超预期引发央行再度降息--央行年内第三次降息点评.pdf (60.15 KB)