【内容摘要】：

    基本结论
     央行跑步减息，应对实体经济快速放缓。央行两个月内第三次降息，其频率之快超出历史记录。伴随着经济的快速下滑，是通胀水平的迅速回落和企业盈利的急剧收缩。通胀的快速回落，为降息打开了空间；企业盈利的快速恶化，需要降低资金成本压力。
     存款长期多调为房贷新政铺路，平衡银行息差。此次存款采取长期多调的方式，我们认为主要可能的考虑是为了弥补前期房地产新政的缺陷，因为按照首套房屋贷款利率7折计算，实际房贷利率将为5.04%，与5年期以上存款利率（假设按照同步27个基点调降）为5.31%，两者间存在27个基点的存-贷利差，将给银行带来一定的风险。因此长期调降45个基点，可能是出于缩小存-贷利差，保证房地产新政可操作性的考虑。
     汇率政策存在较大压力，需要利率政策加大调节力度。近期在非美货币大幅贬值背景下，对中国的出口行业将是新的严峻考验，人民币汇率贬值压力加大。但人民币贬值显然会受到国际上较大压力。在汇率政策进退两难的情况下，加大利率政策的调节力度就成为应有之义。追随全球降息的步伐，避免人民币成为高息货币，可以一定程度上缓解进一步升值的压力。
     货币政策仍将放松以抵御经济下行。从1年期贷款利率调整的历史来看，目前的3次降息仍属于降息的初始阶段。而当前降息主要的功能仍然在抵御经济的下行。我们认为未来货币政策仍然有持续放松的空间，在未来的6-12个月内，央行可能对存贷款利率下调100个基点以上。
     降息对市场影响正面，但实质力度有限。利率降低有助于提升A股市场的吸引力，尤其在估值压力已经得到比较充分释放的情况下。但同时我们也认为利率放松周期仍没有结束，当前的利率调整幅度还无法构成对市场的趋势性推动。在配置上，我们提出的“债券+ 积极防御”的配置策略依然有效。

相关研究报告下载：

跑步减息 抵御经济快速下滑--央行2008年第三次降息点评.pdf (93.4 KB)