q 中信证券2008年前三季度共实现归属母公司的净利润64亿，同比下降29%，每股收益0.89元。第三季度实现归属母公司净利润11.28亿，同比和环比分别下降73%和50%，每股收益0.17元。由于第三季度仅实现投资收益1.8亿元，远低于上季度和去年同期，拖累公司本季度业绩大幅下滑。

q 虽然公司的净资产较上季度增加了7.5亿，但期末总资产剧减833亿，较上季度末下降36%，主要是因为经纪业务萎缩，客户资金回抽，导致客户备付金减少628亿。市场的低迷行情已经持续大半年以上，此时才出现客户大幅回撤资金意味着公司的经纪业务情况还未至最坏。

q 08年前三季度市场股票交易量同比下降42%，公司前三季度经纪业务收入同比下降43%，基本和市场一致，公司的市场份额虽然略有上升，但手续费率的下降抵消了其作用。而中信的佣金费率在券商中是偏低的，未来通过低成本提升竞争力的空间有限。

q 投行业务以企业债承销为主。公司第三季度承销金额居首，但88%来自于企业债的承销，平均费率0.28%，仅实现投行业务收入3亿。国内投行收入主要来自股票发行和财务顾问收入，当前的情况是市场新股发行（尤其是大盘股）节奏放慢，而全球金融危机使企业对兼并和收购尤为谨慎，短期内投行业务很难获得更多增长动力。

q 浮亏释放，投资收益大幅下滑。从前十大证券来看，公司减持了大秦铁路和南山转债，增持中国神华、苏宁电器、工商银行等股票，总体仓位变动不大，共浮亏3.8亿，但随着十月股市的继续下跌，目前浮亏已经近10亿。中信本季度可供出售类资产规模又增加40多亿，当前余额同比增长135%，我们认为公司是增持债券以抵减其权益类资产的亏损。公司中期的债券资产配置比例已经达到69.4%，债券的利息收入也相当可观，而本期投资净收益不到1亿，可见公司开始逐步释放浮亏。

q 我们预计08-10年的EPS分别为0.93元、1.10元和1.26元，给予公司2-2.5倍的PB，目标价在16-20元之间。由于证券公司是高度周期性行业，在景气下行过程中系统性风险较大，而融资融券等利好消息会加剧股价的短期波动幅度，同时存在阶段性的操作机会，我们继续维持其审慎推荐A的投资评级。

相关研究报告下载：

中信证券（600030）-自营规模持续增加，投资收益降至低点.pdf (257 KB)