上海汽车2008年前3季度实现营业收入819.7亿元，同比增长6.5%；实现净利润22.3亿元，同比下滑42.7%，每股收益0.34元，其中，第3季度仅实现每股收益0.04元，业绩低于预期。合营公司的收益下滑、证券市场投资收益缩减是公司业绩同比下滑的主要原因。
投资要点：
n         投资收益同比下降24%。2008年前3季度公司投资净收益为37.4亿元，较上年同期的48.9亿元减少11.5亿元，同比下降24%。占公司前3季度净利大幅下滑16.5亿元的的70%。投资收益中，来自联营与合营企业的投资收益为31.4亿元，同比小幅下降3%；受证券市场大幅波动影响，前3季度公司证券投资相关收益约为6亿元，较上年同期的16亿元大幅减少10亿元。
n         3季度盈利显著低于预期。2008年第3季度公司仅实现净利2.6亿元，较上年同期的11.7亿元下降78%，主要原因有以下两点：1、在轿车行业3季度负增长的背景下，公司主要盈利主体上海通用和上海大众第3季度销量同比分别出现16%和13%的下滑，加上上海通用中高档车君威、君越销量的大幅下滑导致产品组合不断下移，3季度来自联营和合营公司的收益仅为6亿元，较上年同期的10亿元下降40%。2、市场低迷导致本期证券市场收益同比减少超过3亿元。4季度为汽车销售旺季，虽然行业低迷，但销量表现应该好于3季度。我们将上海通用和上海大众2008年销量增长由原预测8%和20%调低为0%和10%，并将公司来自联营与合营企业的投资收益由预测的50亿元调低至40亿。
n         本部亏损符合预期。2008年前3季度本部相关业务产生亏损约15亿（含南汽并入后约3亿元的亏损），亏损逐季降低。在荣威550上市带动下，公司自主品牌轿车销售略有起色，2008年前3季度荣威销售1.7万辆，同比增长32%，预计全年销售有望超过2.5万辆，本部经营性亏损有望降至18亿元左右，2009年进一步降至15亿元以下。
n         维持“推荐”评级。考虑08年下半年以来轿车市场的持续低迷以及公司证券市场投资收益的缩减，我们将公司2008-2010年EPS由原预测的0.58元、0.62元和0.72元调低至0.42元、0.36元和0.46元，目前动态P/E分别为12倍、14倍和11倍， P/B为0.8倍左右。我们认为，对于周期性股票而言，市净率较市盈率更能反映公司的价值底线。而日前公司控股股东上汽集团自愿将解禁股份锁定期延长两年，也表明大股东对公司价值的认同以及对未来成长的信心。给予公司6-12个月目标价6.5元，对应08年1.2倍P/E，维持“推荐”评级。
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上海汽车-盈利下滑、估值基本见底-推荐.pdf (192.75 KB)