投资要点
. 业绩基本符合预期。08 年前三季度，公司实现营业收入762.12 亿元，
其中持续经营业务收入为536.74 亿元，同比增长3.9%；实现净利润41.1
亿元，其中持续经营业务净利润31.7 亿元，同比增长5.2%（剔除上年
同期可转换债券公允价值变动损失）。持续经营业务的每股收益为0.150
元，基本符合我们的预期。
. GSM 业务收入增速回落。1-9 月GSM 业务服务收入为494.8 亿元，同
比增长3.7%，分别较一季度和上半年下降3.5 和1.1 个百分点，增速回
落主要是由于用户ARPU 持续下降。
. 当前运营指标不乐观。MOU 和ARPM(分钟资费)双双下降, ARPU 持续
下降。1-9 月GSM 业务ARPU 为42.6 元，同比下降8.5%；MOU 为247
分钟，同比略降2.1%；ARPM 为0.175 元，同比下降6.6%。
. 政策及WCDMA 推动下该趋势有望逐步被扭转。当前中国联通运营指
标并不乐观，但在行业不对称监管政策预期下，及其明年将发展的
WCDMA 优势网络背景下，联通有望逐步赢得新增用户及一些高端用户
的认同，以移动宽带为核心应用的3G 将成为公司的增长推动点，我们
认为当前不乐观的运营状况有望逐步改善。
. 维持“买入”投资评级。我们看好联通在未来3G 格局中之相对地位提
升，所以我们维持买入评级。按照GSM 网络重列可比数据，中国联通
07/08/09 年EPS 0.197/0.199/0.196 元，07/08/09 年PE 24/24/24 倍；如果
以年化收益并表网通，则公司07/08/09 年EPS 0.290/0.292/0.306，07/08/09
年PE 17/17/16 倍，当前价格4.83 元，目标价格7.5 元，买入评级）。

相关研究报告下载：

中国联通（600050）2008年三季报点评—业绩符合预期，寄望wcdma.pdf (255.86 KB)