业绩低于市场预期，符合我们预期。公司第3季度实现归属母公司净利润7340万（EPS 0.05元），同比增长17.3%，环比增长1.5%。前3季度实现归属母公司净利润2.11亿(EPS 0.14元)，同比增长33.5%，符合我们预期，但高于市场预期（wind市场08年一致预期0.37元，我们08年预期0.21元）。
    公司4季度收入环比有望较快增长。公司第3季度收入6.6亿，同比增长11.8%，环比增长6.2%，前3季度收入同比增长21.1%至17.87亿。公司上半年已经完成氯化钾10万吨产能生产线的安装调试，正常投产运行情况下，3季度收入应该有较大幅度增长。同时，3季度毛利率环比下降4.8个百分比至36.8%，而氯化钾毛利率在70%以上，如果正常运营，毛利率环比下降可能性不大。我们判断的可能原因在于：（1）青海盐湖3季度有部分生产线处于调试检修阶段，影响产量；（2）公司的硫酸钾镁产品价格可能略有回落。随着生产线调试完成，我们预计4季度公司产能有所释放，提高公司4季度收入（预计环比增长15-20%），同时毛利率也会回复到41%左右。
    谨慎看待青海盐湖业务。我们有信心公司有线网络业务保持稳定增长，但对青海盐湖业务依然持谨慎态度。根据申万化工研究团队观点，国际钾肥价格下行风险较大。市场可能降低硫酸钾镁和氯化钾对公司利润的贡献程度，09-10年盈利预测可能进一步下调。
    估值吸引力一般，维持“中性”评级。我们预测公司08-10年EPS分别为0.21元，0.33元和0.37元，对应08年PE 24倍。如果公司是纯粹的有线运营商，当前估值合理。但考虑到公司净利润60%以上来自于青海盐湖业务，而当前A股钾肥公司08年平均PE仅10倍左右，我们维持“中性”评级。（股价向上风险：公司盐湖生产线运作情况优于以往，产量稳中有升；股价向下风险：钾肥价格下跌）。

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业绩低于市场预期，谨慎看待青海盐湖业务.pdf (77.43 KB)