三季度业绩符合预期，化妆品业务继续保持稳定增长势头：公司08年1-9月实现营业收入20.98亿元，同比增长17.86%，毛利率49.07%，同比提高2.27个百分点，归属母公司净利润为1.49亿元，同比增长48.68%，EPS 0.69元，基本符合我们三季报前瞻0.72元的预期。从第三季度情况看，单季营业收入7.13亿元，同比上升15.4%，毛利率46.4%，净利润4189万元，同比上升40.24%。化妆品业务继续保持稳定增长势头，1-9月销售收入同比增长23.8%。
公司财务状况健康，现金充裕并偿还了大部分计息负债：在销售增长的情况下，应收帐款和存货同比均回落，账面现金充裕，第三季度内偿还了8490万元短期借款。公司偿还大量利率较高的贷款，同时也申请获取更加优惠贷款利率的授信额度。我们预计，未来公司财务费用将下降，再融资需求很小。
六神、佰草集、高夫、家安等主要品牌产品销售表现良好：据了解，08年1-9月各品牌的销售收入中，六神增长13%，佰草集增长78%，高夫和家安的增速也均超过50%。旗下各大品牌增长情况良好，只有Adidas受此前抵制家乐福和北京奥运会限运影响，销售收入增长35%，略低于预期，第四季度将恢复。
六神和佰草集是主要驱动力，预计08-10年净利润复合增长率30%：从产品生命周期看，六神处于成熟期，佰草集处于成长期，增速高于行业平均水平。我们认为，六神和佰草集在未来三年内仍处于持续增长态势，预计营业收入分别增长10%和50%，公司08-10年营业收入年均增长16%，净利润年均增长30%。
在向下周期中凸显稳定增长价值，维持增持评级：预测公司08/09/10年EPS为0.91/1.10/1.33元，净利润增长率为49%/20%/21%，对应的PE为29.9/24.7/20.4倍，运用FCFF模型和PE估值，我们认为合理价值在29.7-33元之间，目前股价为27.17元，还有20%的上涨空间，维持增持评级

相关研究报告下载：

(上海家化)三季度业绩符合预期，化妆品业务继续保持良好增长势头.pdf (79.99 KB)