l三季度亏损，业绩同比大幅下降。公司2008年前三季度实现收入191.10亿元，同比增长29.67%，实现归属于母公司的净亏损1.09亿元，同比增亏0.93亿元，前三季度EPS为-0.14元。其中7-9月实现收入75.99亿元，同比增加41.16%，净亏损2.26亿元，同比增亏2.13亿元，当季EPS为-0.28元。
l亏损原因：销售费用和存货减值大幅增加。受三聚氰胺事件冲击，公司7-9月销售费用同比大增9.03亿元，存货减值计提1.26亿元。销售费用大幅增加的原因有：1）促销费用。7-9月收入同比大幅上升，我们估计可能与公司在事件发生后以巨额促销费用拉动收入增长有关，并不能完全反映目前乳品消费热情受影响的现状，但促销有助于缓解公司现金和存货压力。2）广告公关支出。公司在中央台黄金时间及其他媒体大量播放广告，进行危机公关，费用增加很快。此外，公司计提了存货减值1.26亿元，按每吨奶粉成本3万元估算，相当于销毁奶粉4200吨。此外，3季末还有应付账款34.66亿元（同比增加61%，主要是广告和营销活动支出）。我们认为，上述会计处理较充分反映了该事件对公司业绩的冲击。
l盈利恢复的积极因素：奶源建设、加强检测和公关活动。事件发生后，公司积极行动：1）内蒙古奶源基地建设已筹资5亿人民币；2）向奶站派出了数千名监管人员，购置三聚氰胺检测设备支出已达1亿元（按国家推荐的检测设备每台5万元计算可采购2000台）；3）“放心奶大行动”，邀请上万人走进伊利工厂参观。我们认为，在公司踏实建设奶源、加强检测能力之后，各类积极有效的公关活动，将有可能加快公司未来复苏速度。
l投资评级：中性。在政府积极舆论引导下，乳品消费正逐渐恢复。但目前又发生三聚氰胺鸡蛋事件，食品行业“余震”不断，对公司业绩产生负面影响，我们将公司08年净利由0.60亿元下调为亏损0.20亿元，维持 “中性”评级。
l核心假定的风险：中国乳品消费热情能否迅速“灾后重建”，对公司业绩有较大影响；此外宏观经济不景气也有可能影响居民乳品消费能力。

相关研究报告下载：

(伊利股份)_三聚氰胺 事件影响集中释放，下调全年业绩.pdf (255.17 KB)