估值底部渐近，市场底部不明
—2008年11月份A股市场投资策略
主要观点：
经济担忧和流动性枯竭导致估值超跌
10月份A股市场的大跌固然受到海外市场的拖累，但国内宏观经济面临的严峻压力也是重要的负面因素，尽管调控政策转向信号明显，但市场信心匮乏，流动性出现极度萎缩导致A股估值回落至历史底部区域。
政策调整不改市场熊市格局，但政策预期利于恢复信心
11月份全球金融危机的强波冲击将会趋缓，但经济基本面仍难以见到明确的好转信号。财政政策松动驱动的固定资产投资成为短期内唯一刺激经济的亮点。但宏观调控政策倾向于保增长，有助于减缓市场对于经济前景的担忧。相机抉择的宏观政策选择由于外部环境的变化而提前放松，政策前置效应有利于缩短本轮A股的熊市周期。
估值底部临近，市场底部还需等待
我们认为A股的估值底部即将来临，但受到流动性的制约，市场底部还需等待，只有在市场流动性得到改善后A股才可能获得较为明确的底部信号。关注的焦点一方面是市场政策的持续推进，以及市场信心的恢复。预计随着外围市场动荡的逐步收敛，11月份外围因素对A股的冲击力将有所减弱，市场的主要焦点将集中在寻找经济增长动力的刺激经济政策，以及规避经济增长风险的结构性调整上，市场总体趋势将处于寻求新平衡的弱势震荡格局中。
投资策略及建议：
在估值处于历史底部且明显偏离历史常态的情况下，A股有随时出现修复性反弹的可能，但受到市场信心以及流动性等方面的制约，持续反弹甚至是系统性的反弹空间并不会很大，因此更多地基于当前的宏观经济政策调整预期，以及从经济制度改革方向寻找线索，是规避目前经济形势不明朗的有效方法。因此，我们建议在防御经济下滑风险的同时积极寻找政策投资机遇是较为有效和可行的投资策略，但因仅是对政策预期的体现反应，还未能体现到企业的具体经营层面，因此投资策略的把握上需要提前反应，阶段性操作。
 相关研究报告下载：

11月a股投资策略.pdf (278.79 KB)