下行风险依旧
    经济报告继续暗示美国经济正在下滑，第四季度实际GDP可能萎缩2%以上，高于我们当前2%的预测。昨天，我们看到汽车销售大幅下降，ISM 制造业指数再度急速下滑和银行借贷标准进一步紧缩的迹象。虽然能源价格也快速回落，但这主要是国内外经济活动显著放缓的反应，因此油价下跌或许只能缓和、而无法扭转经济下滑的趋势。经济报告继续显示美国经济从第三季度的增长几乎停滞到第四季度的直接下降。所有经济报告都传递一致的信息，即美国经济依然受到信贷紧张的负面影响。因此虽然我们第四季度GDP折年萎缩2%的预测与衡量9月消费支出和建造支出价值的跟踪计算结果显示这些组成成分发生改变是一致的，但风险明显倾向于下行。
以下是最近几天公布的报告：
1. 10月份折年汽车销售量跌至1,060万。这较预测少10%以上，较9月份数据下降15%。从绝对数值看，这是自1983年2月份以来最低的数据，当时经济正在从较为严重的战后衰退中复苏。从百分比变动看，自80年代后期以来更大的月环比跌幅发生在2001年11月份和2005年8月份，当时随后分别出台了积极的融资促销活动。但目前的状况则不同，它反映了消费支出收缩，是对前期能源价格上涨和信贷供应紧缩的反应。
2. 10月份ISM制造业指数跌到26年的最低点38.9。这与普遍下跌的地方调查结果一致，该指数位于衰退区域（9月份为43.5，这通常接近实际GDP下跌时的水平）。最引人注目的地方在于最近美国工业活动下跌是在贸易余额对美国经济活动提供相当大的支持（现在也许用“缓冲”更合适）时发生的。在过去两个月该指标大幅下跌11个点是自1980年以来的最大跌幅。这或者表明贸易的支持作用正在消失，或者显示国内对美国产品的需求正在快速下降。无论如何，这对美国经济活动都是一个不祥之兆。
3. 银行报告显示信贷状况进一步紧缩。10月份对高级银行信贷官员的调查结果显示，大多数的调查者称所有种类的贷款都出现紧缩状况，对于公司和非优质按揭贷款的借款人，表明银行信贷紧缩状况的净百分比从一个很高的水平进一步上升。对于优质按揭贷款和其他消费者贷款，虽然净百分比略有下降，但依然维持在很高的水平上。净百分比位于零以上代表信贷状况进一步紧缩。事实上，银行向消费者的贷款意愿进一步下降至-47.2，这是该指标推出42年以来第二个最低的数据，仅高于1980年4月份的最低值（当时政府实施的借贷控制，导致79%的调查者称他们不太愿意借钱给消费者）。现在的情况则完全不同，政府正在采取一切手段鼓励银行增加借贷。
在这种背景下，由于市场参与者已经预期全球经济增长放缓，因此原油价格在近几周大幅走低，美国汽油价格也跟随之一起下跌。例如上周平均汽油价格（所有等级）为2.46美元/加仑，而9月中旬的均价为3.89美元，7月初的峰值为4.16美元。以账面价值计算，这相当于为消费者节约了约1,700亿美元。这是很大一笔钱，但在目前的经济环境下，这更应该被视为对经济下滑起到缓冲作用，而不是其直接刺激作用，因为价格下跌是疲软的经济活动一个主要反应。另外，在目前信心低迷的情况下，消费者可能更愿意把这笔节省的钱存入银行而不是消费掉。
总之，我们对第四季度美国实际GDP增长率将折年萎缩2%的预测可能面临显著的下行风险。

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