【内容摘要】

我们近期内对科力远公司进行了实地调研，公司未来发展一方面取决于传统业务泡沫镍毛利率的提升；另外就是镍氢混合动力电池能量包业务方面的扩展。预估08、09年EPS为0.24元、0.34元，首次给予“审慎推荐-A”投资评级。

q 目前业务以镍氢电池为主，将延伸至混合动力电池：
1）目前主要业务以大功率镍材料二次电池为主，涉及泡沫镍生产（目前产能达到500万平方米/年，排名全球行业第一）以及镍系电池生产，其中镍氢电池为主要业务，镍锌电池为新增业务，目前发展势头较好，镍镉电池以代工为主对公司业绩影响不大；
2）2009年将新增混合动力电池能量包业务，2008年年底基本可以形成1.8万台套/年的产能；根据11月1日公告，计划再次募集资金4.5亿元，新扩建产能4.8万台套/年。

q 投资看点：
1）公司泡沫镍电池具有核心技术，连续泡沫镍生产具有自主知识产权。目前公司泡沫镍业务占据全球40%左右市场份额，但是毛利率相对偏低，2007年毛利率仅为10%，毛利率低下与公司较高技术水平、行业龙头地位明显相悖。在主要原材料金属镍价格大幅下调情况下，三季度公司综合毛利率也仅仅达到11.7%，我们认为行业恶性竞争是导致毛利率难以提高的主要原因。
2）镍氢混合动力为公司业务的扩展方向。未来3-5年之内，国内混合动力汽车市场将逐渐启动，虽然短期内仍然难以见到较大的规模并体现在企业盈利上，但我们认为公司确定发展混合动力电池具有一定的前瞻性与合理性。

q 预估每股收益08年0.24元、09年0.34元。净利润同比分别增长172%、38%。

q 首次给予“审慎推荐-A”投资评级。公司在单体镍氢电池的生产上具有较高的技术水平，但毛利率相对低下，未来存在一定的提高空间；我们认为09年国内混合动力汽车，特别是自主品牌混合动力车仍然难以有效撬动市场，公司目前股价8.34元，对应08年EPS达到38倍PE，首次给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。

相关研究报告下载：

科力远（600478）--投资看两点，毛利率与混合动力电池.pdf (322.07 KB)