投资要点
. 小家电、黑电利润增长喜人。行业主要上市公司分成白电（共12 家）、
小家电（共5 家）、黑电类（共5 家），第三季度收入分别增长7％、53
％、10％，扣除非经常性损益净利润分别增长36％、325％、346％。
. 毛利率、税前利润率同比上升、环比回落。第三季度综合毛利率18％，
同比上升、环比回落均为1.4 个百分点，白电毛利率环比下降2.2 个百分
点。税前利润率3.4％，同比微升0.1、环比回落0.4 个百分点。龙头公
司盈利能力稳定，景气下行期不同竞争力公司的盈利能力进一步分化。
. 经营性现金流、库存双下降。第三季度白电经营性现金流继续下降。龙
头公司格力、美的的现金流情况相对较好；其他企业在行业景气下滑中
对渠道和供应商谈判能力下降，现金流压力增大，将加速优胜劣汰。小
家电和黑电公司现金流表现较理想。厂商生产决策谨慎，库存逐季下降。
. 零售总额增速反弹。9 月份家电和影视设备零售总额218 亿元，同比增
长30％，时隔半年增长率再超消费品零售总额增长率24％。可能的原因
有各产品内销价格创新高，以及洗衣机、彩电、小家电内销量高增长，
其中洗衣机9 月内销增速大幅反弹至15％。出口额增长13％，环比回落。
. 风险因素。国内和全球的需求负面因素继续恶化；存货压力。
. 投资逻辑及行业评级。来自房地产行业的实质影响未完全释放，但估值
已反映。家电下乡对于冰洗、彩电相关公司业绩有支撑，更明确的作用
是启动农村家电市场，强化家电内需稳定性，带动估值企稳进而提升，
维持行业“强于大市”评级。四季度为小家电销售旺季；白电龙头公司
业绩增长稳定性高，继续关注内销基础坚实的龙头公司。