【内容摘要】

增值税转型将煤炭增值税率由13％恢复到17％，这将增加火电企业的增值税抵扣额度，改善火电企业现金流1.5～2.7个百分点。行业利好逐渐增加，维持“推荐”的投资评级，在增值税改革中华能国际受益较大，给予重点推荐。
q
增值税转型将在全国实施。国务院总理温家宝近日主持召开国务院常务会议，决定在全国范围实施增值税转型改革，审议并原则通过《中华人民共和国增值税暂行条例（修订草案）》、《中华人民共和国消费税暂行条例（修订草案）》和《中华人民共和国营业税暂行条例（修订草案）》。
q
矿产品增值税率从13％恢复到17％。增值税改革的主要内容是：“允许企业抵扣新购入设备所含的增值税，同时，取消进口设备免征增值税和外商投资企业采购国产设备增值税退税政策，将小规模纳税人的增值税征收率统一调低至3%，将矿产品增值税税率恢复到17%。”按照这一方案，现在多数煤炭企业实行的13％增值税率将恢复到17％。
q
煤炭增值税率调整减少火电企业的实际负担，改善现金流。在本报告中，我们首先对煤炭企业的增值税率调整的影响进行研究。以下都是按照静态分析得出的结论，当期煤价波动很大，实际影响尚需深入研究。
在假设燃料成本占发电企业销售收入70％的假设下，由于煤炭企业增值税率提高，火电企业购入煤炭可供抵扣的增值税额增加，火电企业实际承担的增值税额减少，从而改善现金流2.12个百分点。
在08年三季度的经营形势下，很多火电企业的燃料成本占到公司销售收入的90％以上，这种情况下，煤炭增值税率调整能够改善现金流2.72个百分点。
在07年以前的成本结构下，燃料成本占火电企业销售收入的比例一般在50％左右，这样增值税率的调整能够改善现金流1.5个百分点左右。
q
维持对电力行业的“推荐”评级：近期，由于供需关系发生逆转，国内煤炭价格已经开始向理性回归。11月3日一周，秦皇岛动力煤价格平均下跌50元/吨，11月10日一周，秦皇岛动力煤价格平均下跌30元/吨。各煤种最新价格比年初仍有50％以上的涨幅，下调空间仍然非常巨大。煤炭价格下跌对火电企业是明细利好，我们维持对电力行业“推荐”的投资评级。
q
华能国际受益较大，给予重点推荐：虽然华能国际2008年出现亏损，但是公司规模最大，以火电为主，仅仅是煤炭企业增值税转型一项，公司国内发电业务收入约550亿元，能够改善现金流约12亿元。