投资要点
. 电信收入增速回落，投资尚未明显释放。1-9 月电信累计收入为6100.2
亿元，同比增长8.3%，增速继续小幅回落；1-9 月电信固定资产投资
1670 亿元，同比增长9.2%，电信投资尚未明显释放。
. 新增移动用户数量短暂回升。9 月新增移动用户802.9 万，较上月有所
回升，移动用户渗透率达到47.3 部/百人；1-9 月累计新增用户同比增
长23.3%，增速继续回落。9 月固话用户减少92 万，渗透率降至26.8
部/百人；新增宽带用户146 万，用户总数达到8081 万，累计新增用
户同比增长28.6%。
. 中移动保持分钟资费优势，但MOU 首次下降。1-9 月中移动、联通G
网的ARPU 分别为83、43 元，MOU 分别为493、244 分钟，ARPM
分别为0.169、0.175 元。中移动MOU 首次下降，MOU 上升已受限。
. 经济下滑尚未对国外运营商造成普遍冲击，部分设备商深陷困境。跟
踪部分运营商三季度业绩发现，美、韩等国主要运营商业绩相对稳健，
日本及欧洲一些运营商受冲击明显，部分新兴市场运营商业绩增长放
缓。设备商受影响明显，诺基亚、摩托、阿朗的业绩出现了不同程度
的下滑。
. 依旧看好优势设备商未来增长。近期通信类股票价格有较大幅度回调，
3G 启动拉动设备业景气度是必然趋势，国外设备商的运营困境给中
兴、华为等优势设备商带来新的格局性机遇，维持设备业“强于大市”
的投资评级。买入的重点公司为中兴通讯、国脉科技、武汉凡谷等。
. 看好明年3G 及增值业务推动下的运营商价值增长。运营业已处于历
史估值底部区域，且其行业特征强于经济周期特征，体现出较好的防
御性；3G 及增值业务将是明年运营商价值增长的实质性推动因素，所
以我们在近期上调了运营业的投资评级为“强于大市”。从成长性角度
看，新联通是最好选择；从价值增长角度看，中电信、中移动具有明
显的估值吸引力，在当前市场背景下，三者皆体现出良好的投资价值。