每日酷图与思考
（2008年11月18日星期二）
国泰君安研究所策略部

经济衰退下股市走势再分析

最近，不少机构都在紧张地撰写09年投资策略，其中一个焦点问题是：假如经济陷入衰退，股市还会有表现？

这实际上是一个老话题，我们早在8月14日酷图《GDP与股指的关系》中对此有过较详细的分析。今天，我们进一步深入探讨该话题，探讨的核心在于股指在经济衰退前后的表现。结论是：

1、对于美国这样的成熟市场，股市总是可以对经济提前反映，经济衰退见底之前约2季度，股票市场见底，其后，股市开始上涨。例外是，01年网络股泡沫破灭后，股指再创新低，直到美联储降息和房地产泡沫起来之后，标普500才止跌反转。

2、中国90年以来实际上没有经历真正的经济衰退（至少从GDP数据来看），但从发电量增速为负来看，98年中期可以认定为90年至今历史上最坏的情形。尽管中国股市作为经济的晴雨表作用尚存狐疑，但从98-99年经验来看：98年2季GDP增速6.8，股指97年3季度见底（1025），99年4季度GDP增速6.1，股指99年5月见底（1048），中国股市也提前大约2季度反映宏观经济增速？

但这不意味着在经济触底之中，股指不再下跌（这与美国不同）。实际上，从98年经验来看，股指在GDP增速创新低当季是下跌的（同比下跌-6%），不过确实没有再创新低！值得注意的是，99年4季度GDP当月同比创10年新低，但由于科技股兴起，股指同比上涨57%，可见，虚拟经济和实体经济在中国也时常存在脱节，股市市场需要而且会制造泡沫，我们现在要做的事情就是寻找下一个泡沫最有可能在哪里产生。

图1：美国历次衰退名义GDP同比增速

图2：美国历次衰退总是伴随着CPI增速回落，甚至陷入紧缩

图3：美国标普500指数在衰退前后表现：指数明显提前2季度见底

图4：中国90年以来实际上没有经历真正的经济衰退（至少从GDP数据来看），但从发电量增速为负来看，98年中期和08年4季度可以认定为经济最坏的情形

图5：尽管中国股市作为经济的晴雨表作用尚存狐疑，但从98-99年经验来看：98年2季GDP增速6.8，股指97年3季度见底（1025），99年4季度GDP增速6.1，股指99年5月见底（1048）

图6：…但这不意味着在经济触底之中，股指不再下跌（这与美国不同）。实际上，从98年经验来看，股指在GDP增速创新低当季是下跌的（-6%），不过确实没有再创新低！值得注意的是，99年4季度GDP当月同比创新低，但由于科技股兴起，股指同比上涨57%，可见，虚拟经济和实体经济在中国也时常存在脱节，股市市场会制造泡沫