联合证券*行业研究*行业研究-汽车及零部件制造业081115：乘用车和商用车冷暖各异（中性）**汽车及零部件制造业*姚宏光，黄未樵
要点：
n
1、10月汽车销售共计71.6万辆，同比增长3.37%，其中乘用车销售53.9万辆，同比增长8.36%，商用车销售17.7万辆，同比下降9.30%。
n
2、随着二季度居民收入增速的快速反弹和三季度的平稳表现，对于四季度和明年一季度的轿车需求或能有所期待，但最终答案仍在积极财政措施下居民收入水平及其预期的变化趋势。
n
3、商用车市场的急转直下是可以预期的结果。作为投资品和生产资料，在经济增长呈现明显回落的状况下难以寄望其销售情况有快速回升。特别是近期钢铁和煤炭等的价格回落将很大程度上抑制上游采掘业的扩大生产，从而影响商用车的需求。
n
4、9月，汽车出口继续回落，共出口4.96万辆，环比下降13.77%，同比下降15.70%；出口金额7.81亿美元，环比下降13.26%，同比增长12.24%。随着金融危机逐步演化为全球性的经济危机，海外汽车市场正呈现快速萎缩的态势。
n
5、9月单月毛利率为14.66%，较8月回升0.13个百分点，符合我们之前的预期。由于10月销售情况良好，同时钢材价格的回落将在四季度有所体现，预计10月的毛利率水平会延续回升态势。
n
6、未来2个季度，我们预计乘用车市场有可能表现出比较平稳的态势。尽管本月国家出台的通过扩大基础设施建设拉动经济的措施力度较大且对商用车市场有利，但由于对整个计划的实施步骤和力度仍有不确定因素，并且刺激效果的体现也需要时间，对于四季度我们估计将是商用车企业最艰难的时刻。
n
7、我们维持之前的判断，行业销量下滑空间已有限，但尚未至反转时刻，仍需持谨慎态度，维持“中性”评级。