投资要点
. 出口同比继续下滑，煤炭总产销同比俱增。10月，公司煤炭产量1620万
吨，同比增长20%，环比增长2%；销量1900 万吨，同比增长9.2%，环
比增长6.14%。1-10 月，公司煤炭产/销量15370/19070 万吨，同比增长
17.1%/12.4%，基本符合我们先前的预期，预计08/09 年公司煤炭产销
1.80/2.10 亿吨，同比增长13.93%/16.67%。10 月份公司煤炭出口100 万
吨，同比下降41.2%，环比则增长37.5%；神华集团本年第二批出口配额
为655 万吨，08 年神华集团可以使用的有效煤炭出口配额为2402 万吨。
由于国际煤炭价格下滑得厉害，对我国煤炭出口将构成很大的影响，预
计公司2008 年煤炭出口量在2000 万吨左右。
. 发售电量同比增速继续下滑。10 月份，总发/售电量71.9/66.5 亿千瓦时，
同比增长13.8%/13.7%，环比下降9.6%/9.5%。10 月份发售电量同比增加
主要来自电厂发电利用小时（目前为约为5900）的提高，同时增速高于
1 季度和4、5 月，主要是因为新增装机容量投入运营（上半年新增装机
250 万千瓦，全年预计增长400 万千瓦）。而10 月发售电量较9 月环比大
幅下降的主要原因，我们认为是由于国内电力需求增速的放缓所致。
. 风险因素。煤炭出口关税提高；鄂市拟征收“外运费”；资源税出台预计
分两步走，即两次从价计提5%，但我们判断年内不会实施；电煤再次限
制流通环节价格。
. 业绩预测及评级。我们维持行业11 月跟踪报告中的判断：08/09 年EPS
为1.53/1.84 元，对应PE 13x/11x，公司合理市盈率水平在15x 左右，目
标价26.4 元，“买入”评级。