销售点评，与高华/高盛研究无关 昨天美国道指上涨1.83%，但含金量偏低，值得注意的是美国股市是最后1个小时突然从下跌过程中急速反弹，HP和Home Depot的4季度利润超预期因素不能完全解释昨天为何尾盘1小时突然上涨，我们认为主要是指数基金rebalance有关，标普指数中的美国酿酒商Anheuser-Busch被英博收购要被摘牌，因为所有指数基金占美国总资金存量的10%，而Anheuser-Busch(BUD.US)市值500亿美元，标普指数被迫要把BUD改换成Stericycle作为成分股，而这个Stericycle市值只有50亿美金，指数基金被迫要花(500-50)/10=45亿美金买入其他499个股票进行rebalance，这导致尾盘成分股集体上涨，这种昨天美国股市的尾盘拉高是一种短暂的假象，没有太大意义，今天亚洲早盘开市后日本市场并未跟随昨日美国反弹；美国近期的消费、就业、住房数据最近差的一塌糊涂，美国股市仍在反映基本面的变坏。 另外美国同事也谈到美国股市的分红收益率多年来第一次超过长期债券收益率，且我根据今天50ETF除息日分红公告计算，其每股分红高达0.06元/股，按照昨天1.495收盘价计算，ETF50指数的分红收益率DY高达4.6%，高于one-year T-bill yield is 2.1%-2.3%, one year time deposit yield is 3.6%；表面从分红收益率的角度看，美国股市和A股股市的估值下跌空间似乎不大了，但是有一点仍需思考（估值变化的最重要驱动因素我认为是流动性特征而非其它），许多企业高比例的payout ratio计划是在去年经济繁荣时定下的，但09年考虑存货处理周期需要1-2个季度，企业盈利增速大幅下滑后未分配利润会相应减少，而没有Payout ratio保护底限的不成熟A股市场中，制造业企业可能大部分需要重新调低Payout ratio来平滑业绩，那么动态看即使指数点位不变，明年的分红收益率会不会大幅降低？这里涉及到一个分红意愿的问题，对于一些稳定成熟型企业建议草根了解一下明年的分红意愿，比如老窖即使最悲观预期3年盈利0增长，但公司已承诺未来3年75%的payout ratio，那么这个公司的分红收益率对估值底限的判断是很有意义的，而制造业/银行为主的A股ETF50分红意愿未来几年的变化难以掌握，那么这个4.6%的分红收益率到底有多大意义？
