研究结论
     能源结构向清洁化发展。电力供需基本平衡后，我国的整体装机容量增长速度将下降，但绝对额将稳定在较高的水平上，火电机组将会以大容量、高参数机组为主，水电、风电、核电等新能源发电方式在节能减排政策支持下将获得大力发展。华锐铸钢作为火电铸件龙头企业，在稳定火电铸件业务的同时，大力推进水电、风电、核电等清洁能源领域的配套产品。
     依托出口努力稳定火电铸件业务。公司火电铸件占业务总量约55%，虽然近年来国内火电投资增速呈下降趋势，但国家“上大压小”的政策使得30 万千瓦以上的大中型汽轮机需求不减。同时，东南亚、非洲等小火电业务仍存在一定发展空间。近日，公司与东芝京滨事务所签署项目合作协议，约定未来两年，由公司向对方供应30 套高（中）压火电汽缸外缸，涉及金额1.3 亿元人民币。东芝的产品在美国的市场占有率已经连续五年第一，虽然目前美国经济状况恶化，但发电领域等基础设施投资前景看好。该协议的签署将有助于公司稳定火电铸件市场和海外经营的拓展。
     拓展水电和风电，研发核电等清洁能源领域铸件。公司09年的增长点主要在于年底的三大项目投产：大型锻件项目，大型水电铸件扩容改造项目，瓦房店项目。到10 月底，大型水电铸钢件项目基本完成；同时，瓦房店热加工基地将于年底建成，该项目设计产能为40000 吨，主要生产风电轮毂、底座和箱体。
     大型锻件业务投产形成公司新的增长引擎。公司近日公告大型锻件生产建设项目中核心装备5000吨快锻油压机组安装调试并热试成功，标志着公司募集资金项目的大型锻件生产建设项目核心设备可以投入运行。
     催化剂与风险因素。公司是大型电站铸件的专业供应商，拓展清洁能源领域铸件与大型锻件业务项目产能的逐步释放是公司高增长的主要驱动因素，预计其未来三年净利润复合增长率为31.82%。但是国际国内经济波动对行业需求的影响存在较大的不确定性，尤其是占公司约50%的火电业务未来面临较大的不确定性。另外，大重集团持有的公司50.93%股份因对外担保而遭法院冻结事件的解决还存在诸多不确定性。
     我们给予公司股价0.8倍PEG和25.45倍PE的估值水平，对应2008年和2009年预测EPS的股价分别为14.79元和18.03元，绝对价值8.37元，上调至增持评级。
 

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